1.3 Источники и методы оценки инвестиций

Для оценки эффективности капитальных, вложений в качестве основных используются следующие четыре критерия:

- чистый дисконтированный доход (NPV);

- индекс доходности (PI);

- внутренняя норма доходности (IRR);

- срок окупаемости (РВ);

В некоторых случаях, кроме этого, используются такие критерии как:

- запас финансовой устойчивости;

- результат инвестиций.

Однако до настоящего времени не установились ни общепринятые названия критериев, ни однозначные алгоритмы их расчета.

Для определения перечисленных критериев необходимо использовать дисконтированные денежные потоки на основе принципа не однозначной текущей и будущей стоимости денежных средств.

Особое внимание необходимо обратить на возможные алгоритмы расчета критериев.

1. Чистый дисконтированный доход. В опубликованных работах используются следующие термины для названия этого критерия:

- чистый дисконтированный доход;

- чистый приведенный доход;

- чистая текущая стоимость;

- чистая дисконтированная стоимость;

- общий финансовый итог от реализации проекта;

- текущая стоимость;

- чистая текущая стоимость проекта;

- чистая приведенная стоимость;

- чистый дисконтированный доход или интегральный эффект.

Во всех перечисленных работах этот критерий имеет одинаковую аббревиатуру -- NPV (Net present value), и в ряде случаев различные алгоритмы для расчета.

Таблица 1.2

Основной метод расчета чистого дисконтированного дохода

Определяемые таким образом фонды распределяются для выплаты дивидендов акционерам, приобретение недвижимости, машин и оборудования, увеличения оборотного капитала и т.д. При этом, на расширение основных производственных фондов затрачивается средств не менее, чем получено в результате амортизационных отчислений, т.е. свободные денежные средства компании должны работать на расширение и модернизацию производства.

Источники финансирования проектов разделяются на две основные группы:

1. Собственный капитал -- средства, предоставляемые акционерами (учредителями), который должен быть увеличен в результате реализации и последующей эксплуатации исследуемого объекта.

2. Заемный капитал -- кредит банков, государства, местных органов власти или других компаний, который должен быть погашен вместе с задолженностью в установленном в контракте порядке и в заданные сроки.

2. Индекс доходности. Для этого критерия используют следующие названия:

- рентабельность;

- простая норма прибыли без дисконтирования;

- индекс выгодности инвестиций;

- показатель рентабельности инвестиций;

- индекс прибыльности;

- индекс доходности.

Во всех указанных источниках, за исключением, критерий имеет название -- Prefitability index (PI).

Для определения величины критерия используют те же потоки платежей, что и для критерия -- "Общий финансовый итог", критерий представляет собой не разницу доходов и затрат от реализации проекта, а их соотношение -- доходы делённые на затраты.

В табл. 1.3 приведен основной метод расчета показателя.

Всё сказанное выше об алгоритмах расчёта затрат капитала и доходов от эксплуатации проекта справедливо и для критерия -- "Индекс выгодности инвестиций".

Очевидно, что величина критерия: PI > 1 свидетельствует о целесообразности реализации проекта, причём чем больше PI превышает единицу, тем больше инвестиционная привлекательность проекта. Иными словами, дисконтированные доходы от реализации проекта в PI раз превосходят дисконтированные инвестиционные затраты.

Таблица 1.3

Основной метод расчета индекса доходности

3. Срок окупаемости проекта. Для этого критерия используют следующие наименования:

- срок окупаемости;

- окупаемость;

- срок окупаемости (без дисконтирования);

- период окупаемости инвестиций;

- время окупаемости;

- Период окупаемости проекта;

Под сроком окупаемости проекта понимается период времени от момента начала его реализации до того момента эксплуатации объекта, в который доходы от эксплуатации становятся равными затратами капитала (на капитальное строительство).

В работе /32/ отмечается, что показатель Payback period наиболее близок по своему содержанию к традиционному в Российской Федерации показателю "срок окупаемости" (капитальных вложений). Разница между ними состоит в том, что при подсчёте Payback period учитываются все первоначальные инвестиции (капитальные затраты и эксплутационные расходы), а при подсчёте "срока окупаемости учитываются только первоначальные капиталовложения.

В табл. 1.4 приведен основной метод расчета данного показателя /34/.

4. Внутренняя норма доходности. В опубликованных работах этот критерий имеет следующие названия:

- внутренняя норма доходности;

- доходность дисконтированных денежных поступлений;

- внутренняя норма рентабельности;

- внутренняя норма прибыли;

- поверочный дисконт;

- внутренняя ставка отдачи;

- внутренний коэффициент рентабельности;

- внутренняя норма окупаемости инвестиций;

Аббревиатура критерия: IRR (Internal fate of return).

Таблица 1.4

Основной метод расчета срока окупаемости проекта

При определении величины этого критерия проявляется некоторая неопределённость. Для уточнения смысла критерия -- "Внутренняя норма доходности" воспользуемся двумя его определениями:

3. "Под внутренней нормой доходности понимают ту расчётную ставку процентов, при которой капитализация регулярно получаемого дохода даёт сумму равную инвестициям и, следовательно, капиталовложения являются окупаемой операцией".

4. Показатель IRR представляет собой поверочный дисконт, при котором отдача от инвестиционного проекта равна первоначальным инвестициям в проект".

Таблица 1.5

Основной метод расчета внутренней нормы рентабельности

• Большинство авторов /1, 14, 15, 16, 20/ приводят расчётные формулы и
• примеры расчёта, из которых следует, что инвестиционные расходы производятся единовременно в момент начала реализации проекта. Поэтому величина E принимается равной единице, а поверочный дисконт F
• определяется для доходов от реализации проекта.
• Очевидно, что чем больше величина дисконта, тем меньше денежная стоимость будущих поступлений денежных средств. При оценки инвестиционной привлекательности проектов до начала расчёта известны условия предоставления кредита, в т.ч. и ставка процентов за его предоставление. Если кредит предоставляется частями в разные периоды от момента начала реализации проекта. А это, в свою очередь, приведет к завышению цены поверочного дисконта.
• Алгоритм расчёта поверочного дисконта несколько сложнее, так как требует привлечения одного из методов нелинейного программирования. Проведённая проверка показала, что в данном случае достаточно эффективен один из самых простых методов одновременного поиска /11/, имеющий следующую расчётную схему.
• 1. Задаётся начальное значение величины F = F₀ равное или близкое нулю.
• 2. Определяется разница между доходами и расходам от реализации проекта на рассматриваемом шаге расчёта. При F равном нулю доходы фактически не дисконтируются, а просто суммируются. Поэтому разница между доходами и дисконтируемыми затратами при условии, что индекс выгодности инвестиций больше единицы, будет некоторой положительной величиной.
• 3. С постоянным шагом dF увеличивается значение поверочного дисконта до тех пор, пока разница между доходами и расходами не станет отрицательной.
• 4. В найденной таким образов величине интервала поверочного дисконта -- от наименьшего положительного значения указанной разницы до первого отрицательного его значения -- определяется делением пополам отрезка такое значение величины F и затратам с нормой дисконта E с заданной точностью близкой к нулю. Это значение и принимается за величину поверочного дисконта для рассматриваемого шага расчёта.
• Из рассмотренных критериев применяемых для оценки инвестиционной привлекательности проектов, по используемым для расчёта нормам дисконта и соответственно потоков платежей принципиально различаются два критерия, которые по существу дополняют друг друга:
• - чистый дисконтированный доход;
• - внутренняя норма доходности.