1.2 Методики оценки собственного капитала

капитал собственный заёмный оценка

Как отмечалось ранее, собственный капитал организации - это общая стоимость средств организации, которые принадлежат ей на праве собственности и гарантируют интересы ее кредиторов. Таким образом, собственный капитал - это аналог долгосрочной задолженности организации перед своими собственниками.

Основываясь на природе и экономическом содержании собственного капитала выделяются следующие его функции:[6. С. 272]

· оперативная -- связана с поддержанием непрерывности деятельности организации;

· защитная (абсорбирующая) -- направлена на защиту капитала кредиторов и возмещение (поглощение) убытков организации;

· распределительная -- связана с участием в распределении полученной прибыли;

· регулирующая -- определяет возможности и масштабы привлечения заемных источников финансирования, а также участия отдельных субъектов в управлении организацией. [6. С. 273]

В составе собственного капитала выделяются две главные составляющие: инвестированный и накопленный капитал. Инвестированным капиталом является капитал, вложенный собственниками. Он включает в себя номинальную стоимость простых и привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный капитал. Инвестированный капитал представлен в балансе российских организаций в виде уставного капитала и в виде эмиссионного дохода в составе добавочного капитала. Накопленным капиталом является капитал, который создан сверх того, что было первоначально авансировано собственниками. Он находит свое отражение в виде статей, которые формируются за счет чистой прибыли (резервный капитал, нераспределенная прибыль). [6. С. 273]

Так как величина собственного капитала - это важный показатель, который характеризует экономическое состояние любой организации (хозяйственного общества), то важно не только тщательно проанализировать его состав, но и оценить его реальную величину. В качестве такой реальной величины собственных средств выступает стоимость чистых активов организации, отражающая стоимость той части его имущества, которая в случае наступления неблагоприятных обстоятельств может быть использована для исполнения обязательств хозяйственного общества.

Значительная по размерам стоимость чистых активов, в частности, в сопоставлении с общей стоимостью имущества общества, с балансовой стоимостью его активов во многом характеризует финансовую устойчивость организации и оказывает существенное влияние на ее взаимоотношения с кредиторами. [14]

От стоимости чистых активов зависят возможности увеличения уставного капитала, выплаты дивидендов в акционерных обществах (распределения прибыли между участниками ООО), реорганизации акционерных обществ и ряд других решений. Что же касается других организационно-правовых форм (ООО, ОДО, производственных кооперативов, государственных унитарных предприятий), то здесь значение стоимости чистых активов выступает в качестве основания для возникновения, изменения и прекращения прав и обязанностей, присущих данным юридическим лицам.

В состав собственного капитала включают следующие основные элементы: уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал, нераспределенная прибыль и прочие резервы.

Собственный капитал имеет стоимость, рассматриваемая с точки зрения альтернативных вариантов размещения средств или упущенной выгоды. При этом необходимо учитывать особенности формирования отдельных составных собственного капитала и, соответственно, их поэлементную оценку, способствующая выбору наиболее недорогих источников их привлечения.

Несмотря на различные подходы к оценке стоимости собственного капитала в научной литературе, выделяются в качестве базовых следующие из них: а) метод дивидендов; б) метод доходов (доходный подход); в) метод оценки доходности финансовых активов на основе использования модели САРМ. [29]

В соответствии с дивидендным подходом стоимость собственного капитала определяется текущей стоимостью дивидендов, которые акционеры либо получают, либо желают получить от организации, а также ожидаемыми изменениями курсовой стоимости акций. Смысл данного подхода в том, что выплата дивидендов является платой за собственный капитал.

, (1)

где к - норма дивиденда на акцию (цена собственного капитала); D - прогнозируемый размер дивиденда на акцию; P - текущая рыночная цена акции.[6. С. 289]

Данная формула может быть модифицирована, если предположить, что дивиденды растут с некоторым темпом прироста. В этом случае определение искомой величины цены собственного капитала предполагает наличие нового параметра g, который представляет собой ожидаемый темп прироста дивидендов. В этом случае цена собственного капитала может быть определена следующей формулой (формула Гордона):

(2)

Метод доходов основывается на расчете коэффициентов соотношения рыночной цены акций (Р) и прибыли, приходящейся на акцию (EPS-- EarningsperShare), -- коэффициента Р/Е, т. е. при реализации данного подхода используется следующая формула:[14]

(3)

Данный подход предполагает, что вся будущая прибыль будет распределена среди акционеров, что является весьма грубым приближением. Кроме того, проблемы использования данной формулы связаны с возможностью располагать информацией о рыночной цене акции предприятия и прогнозировать доходы (чистую прибыль). Поэтому в российской практике цену собственного капитала ЦСК в рамках данного подхода можно рассчитать упрощенным способом, а именно:

(4)

Метод, основанный на использовании модели оценки доходности финансовых активов компании (САРМ), базируется на принципе, согласно которому требуемая норма доходности должна отражать уровень риска, который вынуждены нести собственники для того, чтобы получить указанную доходность.[4]

Он включает в себя расчет следующих показателей:

Rf-- ставка доходности по без рисковым вложениям, включающим в себя, как правило, доходность государственных ценных бумаг;

Rm -- среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций, т. е. средняя ставка доходности по всем акциям, котирующимся на фондовом рынке;

в (коэффициент бета) -- показатель систематического риска.

Он описывается колебаниями показателей на рынке ценных бумаг и отражает, насколько изменение цены акции организации обусловлено рыночными тенденциями.

Интерпретация fi-коэффициента для акций конкретной компании означает: а) при в = 1 -- акции компании имеют среднюю степень риска, которая сложилась на рынке в целом; б) при в< 1 -- акции компании менее рискованны, чем в среднем на рынке; в) при в>1 -- акции компании более рискованны, чем в среднем на рынке. [29]

Модель САРМ, которая позволяет оценить требуемую доходность акций организацииR, соответствующую уровню риска, определяемого в -коэффициентом, описывается следующей формулой:

(5)

При этом составляющая (Rm - Rf) имеет вполне реальную интерпретацию, являясь рыночной (средней) премией за риск вложения капитала в рисковые ценные бумаги.[29]

Оценка стоимости собственного капитала имеет следующие особенности:

¦ суммы выплат акционерам входят в состав налогооблагаемой базы, что увеличивает стоимость собственного капитала в сравнении с заемными средствами. Выплата процентов за привлекаемый заемный капитал в форме банковских кредитов, напротив, уменьшает налогооблагаемую базу. В результате цена вновь привлекаемого собственного капитала часто больше стоимость заемного капитала;

¦ привлечение собственного капитала связано с более высоким финансовым риском для инвесторов, что увеличивает его стоимость на величину премии (надбавки) за риск;

¦ мобилизация собственного капитала, в отличие от заемного, не связана с обратным денежным потоком, это говорит о выгодности данного источника, несмотря на его более высокую стоимость;

¦ необходимость периодической корректировки объема собственного капитала, который отражен в бухгалтерском балансе, вызванная заниженной оценкой суммы используемого собственного капитала в сравнении с использованием вновь привлекаемого собственного или заемного капитала, которые оцениваются в текущих рыночных ценах;

¦ оценка вновь привлекаемого собственного капитала носит вероятностный характер, так как текущие рыночные цены на акции подвержены значительным колебаниям на фондовом рынке. [6. С. 287]

Если привлечение заемных средств основан на процентных ставках, которые зафиксированы, к примеру, в кредитных договорах с банками, то выпуск в обращение обыкновенных акций не содержит таких договорных обязательств перед инвесторами. Исключение составляет эмиссия преференциальных акций с твердо фиксированным процентом дивидендных выплат. Таким образом, по своей сущности цена собственного капитала является имплицитной ценой, т. е. ценой, в которой издержки определяются неточно (неявно -- implicit). [4]

В связи с последним обстоятельством интересным представляется подход к определению цены собственного капитала, в основе которого лежит расчет трансакционных издержек предприятия, обусловленных привлечением собственного капитала.[29]

Поскольку цена собственного капитала предприятия определяется как отношение суммы средств, которую следует заплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов (капитала) к величине самих привлекаемых финансовых ресурсов, то встает вопрос не только об эксплицитное™ (явности, точности) или имплицитности издержек, но и об их двойственной природе, поскольку издержки привлечения ресурсов для одного субъекта экономических отношений являются затратами, а для другого -- доходами. Так, например, для акционерного общества дивиденды -- это отток денежных средств (издержки), а для акционеров -- это доход. В связи с этим показатель цены капитала -- это, с одной стороны, издержки привлечения единицы капитала, с другой стороны -- это его доходность.

Расчет трансакционных издержек предприятия позволяет определить затратоемкость процесса создания нормальных условий для функционирования основного производства. При этом из совокупных трансакционных издержек следует исключить издержки, связанные с привлечением заемных источников финансирования. [4]

Обозначив трансакционные издержки, связанные с привлечением собственного капитала, как ТИск, получаем следующую формулу для расчета цены собственного капитала предприятия:

(6)

где Цск -- цена собственного капитала предприятия в отчетном периоде; СК -- средняя величина собственного капитала в отчетном периоде.

Что же касается самих трансакционных издержек, то к основным их видам следует отнести: [4]

· издержки поиска, обработки и хранения информации (расходы на рекламу, покупка периодических изданий, оплата услуг торговых агентов, командировочные расходы и пр.);

· издержки ведения переговоров (расходы на заключение и оформление контрактов, командировочные расходы и пр.);

· издержки сертификации и защиты прав собственности (затраты на лицензирование, судебные расходы и издержки арбитражных процессов);

· издержки, связанные с эмиссионной деятельностью организации (расходы, связанные с эмиссией, дивиденды, издержки по проведению собраний акционеров);

· издержки влияния (налоги, взносы в общественные организации) и т. п.

С учетом рассмотренных особенностей и принципов оценки стоимости капитала алгоритм оценки стоимости собственного капитала акционерного общества предполагает наличие следующих этапов: а) расчет стоимости используемого в отчетном периоде собственного капитала; б) расчет стоимости дополнительно привлекаемого акционерного капитала в раздельности по обыкновенным и привилегированным акциям.[6. С. 291]