1.3 Методики оценки заёмного капитала

Заемным капиталом является совокупность заемных средств (денежных средств и материальных ценностей), которые авансированы в организацию и приносят прибыль. То есть, заемный капитал, используемый организацией, характеризует объем его финансовых обязательств (общую сумму долга). В соответствии с гл. 42 ГК РФ эти финансовые обязательства могут быть оформлены в виде договоров кредита и займа, товарного и коммерческого кредита. Выделяются и отдельные виды финансовых обязательств: вексельные обязательства и обязательства, возникающие при выпуске и продаже хозяйственным обществом облигаций. [6. С. 328]

В составе долгосрочных источников заемных средств организаций необходимо выделить и такие специфические источники финансирования, как финансовая аренда, финансирование под уступку денежного требования, финансирование по договору коммерческой концессии.

Классификация основных элементов заемного капитала представлена на рис. 1.1.

Рис. 1.1 Классификация заемного капитала

Заемный капитал классифицируется по различным признакам. Так, в частности, по периоду привлечения финансовые обязательства делится на долгосрочные и краткосрочные. К долгосрочным финансовым обязательствам относятся все формы функционирующего в организации заемного капитала со сроком его использования более одного года. Основные виды этих обязательств - долгосрочные банковские кредиты, долгосрочные займы, привлекаемые от других организаций (предприятий), облигационные займы и пр.

К краткосрочным финансовым обязательствам относятся все формы привлеченного заемного капитала со сроком его использования до одного года. Основные виды данных обязательств - краткосрочные кредиты банков, краткосрочные займы, привлекаемые от других организаций, различные виды кредиторской задолженности и другие краткосрочные обязательства.

По источникам привлечения заемные средства делятся: а) на привлекаемые из внешних источников (банковский кредит, финансовый лизинг и др.); б) привлекаемые из внутренних источников (кредиторская задолженность).

За счет внешних источников покрывается, как правило, дополнительная потребность в инвестициях в основные средства, формирование сезонных запасов сырья, материалов, комплектующих, готовой продукции, покрытие производственных затрат и пр. [26]

За счет внутренних источников формирования заемных средств покрывается основная потребность предприятия в ресурсах, обеспечивающих процесс непрерывности производства и реализации продукции, работ, услуг.

По форме привлечения заемные средства делятся на:[26]

* на заемные средства, привлекаемые в денежной форме (финансовый кредит);

* заемные средства, привлекаемые по договору финансового лизинга (в форме оборудования);

* заемные средства, привлекаемые в товарной форме (коммерческий кредит).

По методам привлечения заемных средств выделяют кредит, лизинг, факторинг, эмиссию корпоративных облигаций, акций и др.

Наконец, по форме обеспечения заемные средства подразделяются: а) на обеспеченные; б) необеспеченные.

В свою очередь, к основным формам обеспечения обязательств в соответствии с гл. 23 ГК РФ относятся неустойка, залог, удержание, поручительство, банковская гарантия, задаток. Вместе с тем в современных условиях для обеспечения выполнения обязательств могут быть использованы и такие формы, как страхование, цессия, ипотека.

В составе заемного капитала в соответствии с содержанием пассива баланса организации выделяются следующие элементы: долгосрочные займы и кредиты; отложенные налоговые обязательства; прочие долгосрочные обязательства; краткосрочные займы и кредиты; кредиторская задолженность; задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов; доходы будущих периодов; резервы предстоящих расходов; прочие краткосрочные обязательства.

Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, основные из которых: [26]

* сравнительная простота формирования базового показателя оценки стоимости заемных средств. Базовым показателем, который подлежит последующей корректировке, является стоимость обслуживания долга в форме процента за банковский кредит, а также купонной ставки по корпоративным облигациям. Этот показатель регулируется условиями кредитного договора, проспекта эмиссии или иными формами долговых обязательств организации;

* учет в процессе оценки стоимости заемного капитала налогового корректора (щита). Это связано с тем, что выплаты по обслуживанию долга (проценты за банковский и коммерческий кредит, проценты по облигационным займам и т. п.) относятся на издержки производства и обращения, снижая тем самым размер налогооблагаемой базы и самой стоимости заемных средств на ставку налога на прибыль;

* привлечение заемного капитала всегда вызывает обратный денежный поток, причем не только по уплате процентов, но и по погашению основной суммы долга;

* стоимость привлечения заемного капитала всегда связана с оценкой кредитоспособности заемщика со стороны кредитора(банка). Высокий уровень кредитоспособности организации-заемщика, по оценке кредитора, обеспечивает возможность привлечения заемного капитала по минимальной (низкой) стоимости.

Принципиальный подход к определению стоимости заемного капитала выражается в следующем - цена заемного капитала определяется отношением расходов, которые связаны с привлечением финансовых ресурсов, к самой величине привлекаемого капитала. [28]

Рассмотрим особенности оценки стоимости отдельных элементов заемного капитала. [6. С. 338]

1. Стоимость банковского кредита (Сбк) рассчитывается на основе процентной ставки по нему, которая обозначена в соответствующем договоре, формирующая основные расходы заемщика по обслуживанию долга. Она определяется по формуле:

(7)

где ПС6к -- ставка процента за банковский кредит, %; Нп -- ставка налога на прибыль, доли единицы; УР6к -- уровень расходов заемщика по привлечению банковского кредита к его общей сумме, доли единицы.

Если заемщик не имеет дополнительных затрат по привлечению банковских кредитов или они минимальны по отношению к сумме заемных средств, то данная формула используется без учета знаменателя (принимается равным единице).

2. Стоимость финансового лизинга как одна из форм привлечения кредита (в товарной форме) определяется на основе ставки лизинговых платежей. Эта ставка включает в себя постепенный возврат суммы основного долга (годовая норма амортизации капитального актива-оборудования) и стоимость непосредственного обслуживания долга по лизингу, включающая в себя такие элементы, как: а) плата за используемые кредитные ресурсы лизингодателем на приобретение имущества; б) комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление имущества по договору лизинга; в) плата за дополнительные услуги, предусмотренные договором лизинга; г) сумма налогов, выплачиваемых лизингодателем.[6. С. 340]

Принципиальная формула по определению стоимости финансового лизинга (Сфл) следующая:

(8)

Где ПСл - годовая ставка лизинговой платы, %; УРфл - уровень расходов по привлечению капитала на основе договора финансового лизинга, доли единицы.

3. Стоимость заемного капитала, который привлекается за счет эмиссии корпоративных облигаций, оценивается на основе ставки купонного процента, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.[26]

В первом случае стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций (Ско), определяется по следующей формуле:

(9)

где ПСкп - ставка купонного процента по облигации, %; Уэз - уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, доли единицы.

Во втором случае расчет стоимости займа производится по формуле:

(10)

где Д - среднегодовая сумма дисконта (процента) по облигациям; Н - номинал облигации, руб.; Уэз - уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлечения за счет эмиссии корпоративных облигаций, доли единицы.

4. Стоимость коммерческого кредита можно характеризовать с позиций двух форм его предоставления: а) по кредиту в форме краткосрочной отсрочки платежа; б) по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем. [26]

Стоимость товарного кредита в первом случае на первый взгляд выглядит нулевой по причине сложившейся практики отсрочки расчетом за поставленную продукцию в пределах договорного срока. Но это не так. Стоимость каждого такого кредита оценивается размером скидки с цены товара при осуществлении досрочного платежа за него наличными деньгами. Расчет стоимости товарного кредита (Скк), предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, осуществляется по формуле:

(11)

где Цс -- размер ценовой скидки от первоначальной суммы или доплаты к ней (в зависимости от условий договора), %; По -- период предоставления отсрочки платежа за товар, дни.

Стоимость коммерческого кредита с оформлением векселя создается на тех же условиях, что и банковского, однако должна учитывать потерю ценовой скидки при наличном платеже за товар, что выражается в следующем знаменателе: (1 - Цс). Числитель формулы по определению стоимости коммерческого кредита с оформлением векселя аналогичен числителю формулы, определяющей стоимость банковского кредита, с тем лишь отличием, что в качестве процентной ставки берется ставка процента по вексельному кредиту.

Таким образом, если стоимость такого источника финансирования текущей деятельности организации, как задолженность поставщикам и подрядчикам, можно определить размером предоставляемых скидок в зависимости от срока оплаты, величиной штрафных санкций в случае нарушения срока оплаты и т. п., то цена такой составляющей кредиторской задолженности, как задолженность по заработной плате, в подавляющих случаях имеет в России нулевое значение, так как индексации не выплаченной вовремя заработной платы не производится. [6. С. 341]

Стоимость задолженности перед бюджетом и внебюджетными фондами имеет ненулевое значение, так как определяется величиной штрафных санкций в случае нарушения сроков уплаты налогов и налоговых платежей. Именно этот источник путем его реструктуризации можно использовать для финансирования как текущей (налоговый кредит), так и инвестиционной деятельности организации (инвестиционный налоговый кредит).

Между тем в западной практике кредиторскую задолженность часто не рассматривают при анализе цены капитала, так как ее доля относительно невелика и оплачивается она в сжатые сроки благодаря эффективно действующей процедуре банкротства и действующей системе скидок за быструю оплату.[35]