Инвестиционная деятельность предприятия

курсовая работа

1.2 Основные принципы инвестиционного анализа

Инвестиции могут оказывать разнообразное воздействие на деятельность предприятия. В связи с этим различают следующие результаты инвестиций:

экономические

технические

социальные

экологические

политические

В зависимости от уровня оценки эффективности инвестиций различают следующие показатели:

показатели коммерческой эффективности - учитывают последствия реализации проекта для его непосредственных участников.

показатели бюджетной эффективности - отражают финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального и местного бюджета.

показатели экономической эффективности - характеризуют затраты и результаты, затрагивающие прямые интересы участников, региона или всей страны./10, c. 136/

Инвестиции оказывают влияние на деятельность предприятия в течение длительного времени. Оценка затрат и результатов производится в пределах определенного расчетного периода, который называется горизонтом расчета (Т). Отрезки времени, из которых складывается горизонт расчета, называются шагами расчета. Длительность горизонта расчета принимается в зависимости от:

продолжительности создания и эксплуатации объекта;

срока службы основного технологического оборудования;

в зависимости от достижения заданных характеристик прибыли;

требований инвестора.

Все затраты при инвестировании подразделяются на первоначальные и текущие. Цены, которые применяются в процессе расчетов, могут быть:

Базисные - цены, сложившиеся в народном хозяйстве на определенный момент времени. Эти цены остаются неизменными в течение всего периода расчета (Цб).

Прогнозные цены - устанавливаются на основе прогноза динамики цен и корректируются на каждом шаге расчета (без учета инфляции):

(1)

- индекс изменения себестоимости на данном шаге расчета t, по сравнению с начальным периодом tн.

Расчетная цена - используется для вычисления результатов инвестирования с учетом инфляции, если расчеты выполнены в прогнозных ценах:

(2)

Iи - индекс инфляции.

Инфляция - рост цен в экономике или на отдельный вид ресурса.

(3)

Цены могут выражаться в рублях или любой другой устойчивой валюте (ECU, $, DM, ?).

Поскольку инвестиции оказывают влияние на деятельность предприятия в течение длительного периода времени, возникает необходимость приведения всех затрат и результатов к единой ценности в начальном периоде. Это приведение осуществляется через коэффициент дисконтирования:

(4)

t - шаг расчета.

Е - норма дисконта, равная норме прибыли на капитал и принимаемая инвестором самостоятельно.

При принятии нормы дисконта ориентиром служат следующие показатели: процент по банковским депозитам, дивиденды по акциям крупных надежных фирм, рентабельность действующего производства.

Учет неопределенности и риска.

Под неопределенностью понимается неполнота или неточность информации обусловленной реализацией проекта. Неопределенность характеризуется понятием риска. Риск - возможность потери предпринимателем его средств или активов. /18, c. 307/

При расчете эффективности проекта принято учитывать следующие виды неопределенностей и рисков:

Риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуацией, а также условий инвестирования и использования прибыли.

Внешнеэкономический риск (возможность закрытия границ или введения ограничений на торговлю).

Нестабильность политической ситуации, неблагоприятные социально-политические изменения в стране или регионе.

Возможность изменения валютных курсов цен и рыночной конъюнктуры.

Неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий.

Производственно-технологический риск (аварии, отказы оборудования, технологический брак).

Расчеты риска для крупных проектов осуществляется на основе ЭММ (Экономико-математических методов) с использованием ЭВМ, для проектов попроще - экспериментальными методами./7, c.161/

Если вероятность каждого риска известна, то ожидаемый общий эффект от инвестиций определяется по формуле математического ожидания:

(5)

Э - интегральный эффект от проекта.

Эi - интегральный эффект при i-том условии реализации.

pi - вероятность реализации i-того условия.

Анализ в условиях риска основывается на похожих идеях. Поскольку основными характеристиками инвестиционного проекта являются элементы денежного потока и ставка дисконтирования, учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров. Рассмотрим несколько наиболее распространенных подходов.

Имитационная модель учета риска

Первый подход связан с корректировкой денежного потока и последующим расчетом NPV для всех вариантов (имитационное моделирование, или анализ чувствительности). Методика анализа в этом случае такова:

* по каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический;

* по каждому из вариантов рассчитывается соответствующий NPV, т.е. получают три величины: NPVp, NPVml, NPVo;

* для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле:

R(NPV)= NPVo - NPVp (6)

* из двух сравниваемых проектов тот считается более рискованным, у которого размах вариации больше. /8, c. 28/

Существуют модификации рассмотренной методики, предусматривающие применение количественных вероятностных оценок. В этом случае методика может иметь вид:

- по каждому варианту рассчитывается пессимистическая, наиболее вероятная и оптимистическая оценки денежных поступлений NPV

- для каждого проекта значениям NPV присваиваются вероятности их осуществления;

- для каждого проекта рассчитывается вероятное значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям и среднее квадратическое отклонение от него;

- проект с большим значением среднего квадратического отклонения считается более рискованным.

Методика построения безрискового эквивалентного денежного потока

В основу данной методики, являющейся обобщением предыдущей, заложены некоторые концептуальные идеи, развитые в рамках теории полезности и теории игр. В частности, крупнейшие специалисты в этой сфере научных исследований Дж. фон Нейман и Моргенштерн показали, что принятие решений, в том числе и в области инвестиций, с помощью критериев, основанных только на монетарных оценках, не является, безусловно, оптимальным -- более предпочтительно использование специальных критериев, учитывающих ожидаемую полезность того или иного события./19, c. 474/

Если с позиции ожидаемого дохода проекты равноправны, то с позиции риска между ними есть существенное различие: используя один из ранее рассмотренных критериев оценки риска, например размах вариации, можно сделать вывод, что проект более рискован, при равном ожидаемом доходе он менее предпочтителен. Предположим, что человек, едва сводивший концы с концами, вдруг получил тысячу долларов. Эта сумма будет иметь для него исключительную полезность, поскольку попросту не даст умереть с голоду. Получение второй тысячи уже будет иметь меньшую полезность, так как основные (базовые) потребности человека уже были удовлетворены за счет первой тысячи. Понятно, что и возможность потери первой тысячи в сравнении с равновеликой возможностью приобретения второй тысячи имеет для этого индивидуума совершенно разные последствия, а следовательно, и значение./13, c. 847/

Рассуждая далее по той же схеме, можно сделать вывод, что с каждым новым приростом дохода полезность этого события будет уменьшаться. Таким образом, по мере роста потребления дополнительная полезность его прироста снижается.

Эта концепция убывающей предельной полезности может быть продемонстрирована в приложении к нашему примеру следующим образом. Предположим, что предельная полезность получения первых 10 млн руб. составляет 1; вторых 10 млн руб. -- 0,9, третьих 10 млн руб. -- 0,79 и т.д. Иными словами, темпы снижения образуют арифметическую прогрессию

Таким образом, если по критерию «ожидаемый доход» нельзя было сделать выбор между проектами то критерий «ожидаемая полезность» отдает явное предпочтение проекту А.

Логика построения безрисковых эквивалентов в значительной степени базируется на рассмотренных идеях теории полезности в том смысле, что, рассматривая поэлементно денежный поток рискового проекта, инвестор в отношении его пытается оценить, какая гарантированная, т.е. безрисковая сумма денег потребуется ему, чтобы быть индифферентным к выбору между этой суммой и ожидаемой, т.е. рисковой величиной элемента потока. Чтобы почувствовать эту логику, приведем классический пример из теории игр. Вам предложены на выбор две возможности.

А. Предлагается подбросить монету; если выпадет «орел», вы получите 1 млн. долл., если выпадет «решка» вы не получите ничего.

В. Не подбрасывая монету, вы можете получить 150 тыс. долл. Очевидно, что ожидаемый доход в случае А равен 500 тыс. долл., в случае в гарантированный доход равен 150 тыс. Теперь задайте себе вопрос, какая гарантированная сумма сделает вас индифферентным к выбору между этой суммой денег и рисковым ожидаемым дом в 500 тыс. долл. Можно иначе сформулировать вопрос: какую сумму ВЫ готовы заплатить за возможность сыграть в игру с подбрасыванием монеты? для подавляющего большинства людей эта сумма, как раз и являющаяся безрисковым эквивалентом, будет гораздо меньше 500 тыс. Поскольку люди по-разному относятся к риску, величина безрискового эквивалента является субъективной и переменной, при чем, чем меньше ее значение по сравнению с исходной суммой, те большее непринятие риска демонстрирует лицо, принимающее это решение. Графически отношение к риску выражается с помощью кривой безразличия (индифферентности).Одно из представлений кривой безразличия, описывающей зависимость между ожидаемым доходом и соответствующим уровнем риска, измеряемым В-коэффициентом, приведено на рис.1

Прямая параллельная оси абсцисс, характеризует ситуацию, когда инвестор безразличен (нейтрален) к риску. Выпуклая вниз кривая представляет собой кривую безразличия инвестора с возрастающим непринятием риска -- темп прироста требуемого а опережает темп прироста риска, т.е. незначительное повышение риска предполагает существенное увеличение дохода; напротив выпуклая вверх кривая является кривой безразличия с убывающим непринятием риска, т.е. принадлежит любителю рисков. Наконец, прямая АВ отражает постоянное, или неизменное непринятие риска. достаточно очевидно, что на практике отношение к риску подавляющей части инвесторов описывается кривыми типа АВ.

Ожидаемый доход,млн.руб.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Риск, В

Рисунок 1 - График кривой безразличия

Теоретически существуют четыре типа кривых безразличия (рис. 2).

Ожидаемый доход

Размещено на http://www.allbest.ru/

Риск, В

Рисунок 2

Возможно и другое представление кривой безразличия -- в теориях полезности. В этом случае ось абсцисс представляет собой изменение ожидаемого дохода, а ось ординат -- изменение полезности.

Поскольку нулевому доходу соответствует нулевая полезность, график кривой безразличия исходит из начала координат./6, c. 59/

Очевидно, что величина безрискового эквивалента зависит от двух факторов: степени выпуклости кривой безразличия и рисковости ожидаемого дохода. Вновь отметим, величина безрискового эквивалента зависит от ряда факторов и может быть существенно ниже исходной суммы дохода.

Таким образом, не исключена ситуация, когда проект, приемлемый без учета риска, становится неприемлемым если риск принимается во внимание.

Как же на практике находят безрисковые эквиваленты? Существуют различные способы Например, можно попытаться оценить вероятность появления заданной величины денежного поступления для каждого года и каждого проекта.

После этого составляются новые проекты на основе откорректированных с помощью понижающих коэффициентов денежных потоков и для них рассчитываются NPV(понижающий коэффициент представляет собой вероятность появления рассматриваемого денежного поступления). По сути откорректированный поток и представляет собой поток из безрисковых эквивалентов. Предпочтение отдается проекту, откорректированный денежный поток которого имеет наибольший NPV, этот проект считается менее рисковым. /4, c. 213/

Методика поправки на риск ставки дисконтирования

Эта методика не предполагает корректировки элементов денежного потока -- поправка вводится к ставке дисконтирования. Выше обсуждались различные виды денежных потоков и было показано, что для большинства проектов, предполагающих классическую схему инвестирования, рост ставки дисконтирования влечет за собой уменьшение приведенной стоимости и соответственно NPV .

Логика данной методики может быть продемонстрирована следующим образом. Рассмотрим график функции, отражающей зависимость между ожидаемой доходностью финансовых активов и уровнем присущего риска к =f (B)(рис. 3). Этот график отражает прямо пропорциональную зависимость -- чем выше риск, тем выше и требуемая (ожидаемая) доходность.

к

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 3 0,7 1 1,3 В-коэффициент

Рисунок 3 - График взаимосвязи ставки дисконтирования и риска Безрисковая ставка дисконтирования в основном соответствует государственным ценным бумагам. Более рисковыми являются облигации, акции и др. Чем выше риск, ассоциируемый с конкретным активом, тем больше должна быть премия в виде добавки к доходности. Аналогично обстоит дело и с учетом риска при оценке инвестиционных проектов к безрисковой ставке дисконтирования или некоторому ее базисному значению следует добавить поправку на риск и при расчете критериев оценки проекта использовать откорректированное значение ставки дисконтирования.

Таким образом, методика имеет вид:

- устанавливается исходная стоимость капитала, предназначенного для инвестирования СС;

- определяется (например, экспертным путем) премия за риск, ассоциируемый с данным проектом: для проекта А- ra, для проекта В- rб

- рассчитаем NPV со ставкой дисконтирования r

для проекта А: r = СС + ra ;

для проекта В: r = СС + rб

- проект с большим NPV считается предпочтительным.

С некоторой долей условности можно считать, что в теоретическом плане метод более оправдан, поскольку введение поправки на риск автоматически приводит к принятию, безусловно, обоснованной предпосылки о возрастании риска с течением времени. Конечно, эта предпосылка может быть учтена и при расчете безрисковых эквивалентов. По свидетельству западных специалистов, из рассмотренных методов учета риска метод пользуется большей популярностью Обычно называют две причины:

а) менеджеры и аналитики предпочитают работать с относительными показателями, в частности с показателями доходности;

б) ввести поправку к ставке дисконтирования гораздо легче, нежели рассчитывать безрисковые эквиваленты, тем более что в любом случае решение является субъективным. /20, c. 472/

Во многих компаниях для удобства вводят специальную шкалу, в которой указаны значения ставки дисконтирования в зависимости от того, какой уровень риска может быть приписан данному проекту, например: ниже среднего, средний, выше среднего и весьма высокий. Как градация шкалы, так и значения ставки дисконтирования периодически пересматриваются и, кроме того, могут специфицироваться по видам инвестиций, подразделениям, регионам и другим классификационным признакам.

Делись добром ;)