2.6. Ценные бумаги и управление портфелем ценных бумаг предприятия

Рынок ценных бумаг в России быстро развивается Предприятия вкла­дывают свои капиталы в ценные бумаги с целью получения доходов и сохранения капитала от инфляции Чтобы сформировать эффективный инвестиционный портфель ценных бумаг, необходимо знать характерис­тики и назначение различных видов ценных бумаг, правила их выпуска и обращения, учета, налогообложения и другие аспекты

Под ценной бумагой понимается денежный документ, удостоверяю­щий имущественное право или отношение займа владельца документа к лицу, выпустившему такой документ

Ценные-бумаги классифицируются п@ многим признакам.

По форме еапфствекиия: наличная форма (бумажная) и безналичная фор«а <ееэ6уифкййя, в в«||*^яял11вростх-»авио<^ »»wusss» вйецйавймг» рстййы^оргаа^зааи» №<ЙнкН)?.

По содаржвнй» финансовых отношений: долевые ценные бумаги (акции), выражающие отношения имущественного права, и долговые (об­лигации), выражающие отношения займа

По видам эмитентой: государственные ценные бумаги, ценные бумаги субъектов Российской Федерации, ценные бумаги акционерных обществ и компаний.

По степени связи с конкретным владельцем именные ценные бумаги, которые содержат имя держателя ценной бумаги, и ценные бумаги на предьявителя (предъявительские), которые не содержат сведений об их держателях

По характеру получаемого дохода привилегированные ценные бумаги, гарантирующие владельцу получение фиксированного дохода (процента) независимо от финансовых результатов деятельности эмитента, и обыч­ные ценные бумаги, выплата доходов по которым целиком зависит от итогов работы эмитента в инвестиционном периоде

По форме выпуска и размещения ценные бумаги для внешнего разме­щения (открытой подписки) и ценные бумаги для внутреннего размеще­ния (закрытой подписки)

По способу формирования первичные ценные бумаги и вторичные (про­изводные) ценные бумаги (фьючерсные контракты, опционы и тп)

Совокупность всех ценных бумаг, принадлежащих инвестору, называ­ют портфелем ценных бумаг При формировании своего инвестиционного портфеля ценных бумаг предприятие должно обеспечить безопасность вложения капитала в ценные бумаги, заданную доходность вложений, рост капитала и его ликвидности

В зависимости от сочетания различных требований к вложениям ка­питала в ценные бумаги различают следующие виды портфеля ценных бумаг

традиционный консервативный портфель,

рискованный или агрессивный портфель,

комбинированный портфель ценных бумаг, сочетающий в себе эле­менты рискованного и традиционного портфеля

Основным принципом оптимизации портфеля ценных бумаг является принцип диверсификации вложений т.е распределения вложений между множеством разных по инвестиционным качествам ценных бумаг с целью снижения риска общих потерь и повышения совокупной доходности

Рискованный портфель ценных бумаг создается обычно на срок не менее 6 месяцев Для того чтобы риск вложения в такой портфель мог компенсироваться возможностью получения высокого дохода сумма вло­жения по оценкам западных экспертов должна быть в пределах 200-300 тыс долл

47

Комбинированной .портфель ценных бумаг снижает-1»ск вложений кап»теал9,но такт требует ео^вдйых стартовыхгс^н алодгеяйй и на йро-даяжйтедьный левшод времени (белее 6 м^сяовв), < .а:)^ rf»^..- ':•„;.. .^ад»' \

•• Традиционный консервативный тортфеяь в классн»й<9Комйиде состо­ит из свободных денежиыхсредств предприятия и краткосрочных финан­совых вложений в виде корпоративных акций и облигаций и государст­венных ценных бумаг.

Рассмотрим видь» ценных бумаг, находящихся в обращении на фондо­вом рынке РФ.

Акция — долевая ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на долю в собственности эмитента, на получение дохода от его деятельности и на участие в управлении им. Акции являются корпоративными ценны­ми бумагами и выпускаются только негосударственными предприятиями и организациями (коммерческими банками, инвестиционными компани­ями, промышленными предприятиями и др.).

Акции не имеют установленных сроков обращения, выпускаются на длительное время и, как правило, приносят изменяющийся (плавающий) доход.

Различают именные акции и акции на предъявителя, обыкновенные (простые) и привилегированные.

Именная акция содержит имя владельца. Движение именных акций фиксируется в книге регистрации акций.

Акция на предъявителя не содержит данных о ее владельце. По та­ким акциям в книге регистрации акций фиксируется только общее их количество.

Привилегированные акции дают акционеру преимущественное право на получение дивидендов. Дивиденды по ним выплачиваются независимо от результатов деятельности акционерного общества в форме гарантиро­ванного фиксированного процента.

Акции не гарантируют возврата вложенных средств ее держателю и поэтому относятся к объектам рискованных инвестиций.

Инвестиционная привлекательность акций состоит в том, что риск возможных потерь денежных вложений как бы компенсируется возмож­ностью получения более высокого дохода. Для оценки этой ситуации дос­таточно сравнить размеры дивиденда на акцию со средней ставкой про­цента по депозитному счету в банке. Приобретение акции целесообразно, если ставка дивиденда будет выше ставки процента по депозиту.

При формировании портфеля простых акций инвестору приходится преодолевать множество неопределенностей:

не известны.заранее будущие финансовые результаты эмитента;

не известны заранее время и величина выплаты будущих дивидендов по акциям;

не известна заранее степень риска при инвестировании в данную ценную бумагу.

48

Для устранения неопределенности при инвестировании средств в акции | теория^ праюяка рыночного а^зйййвдедоищ выработала оэрреяевтояй?:

\ ncBwaw.^aww^-toteTOpiWcnBBt¹^ •.•..-. -.;-.- ..-:.•.,,„..^/;. •,- '..,,••;•. . м-з .',•..¹-.:.,. -*ийздчадр№имйзаи»1»тя»етой прибыли;, ; .-.,'. ^:

метод капитализации дивидендов;

меток капитализации денежных потоков.^\

Наиболее простой формулой определения стоимости акции является формула капитализации дохода

?='-,

s

где -J° — настоящая стоимость будущего дохода (чистой прибыли на акцию);

r — ожидаемая (средняя за период) будущая чистая прибыль на акцию;

s — норма капитализации или норма риска.

Облигация — срочная ценная бумага, которая удостоверяет отношение займа между ее владельцем и эмитентом и выпускается на год или более длительный период. Может выпускаться государством в лице его различных органов, предприятиями и организациями различи ых^^форм собственности. По истечении указанного в условиях займа времени она выкупается эмитентом. Выпускаются также облигации с правом их дос­рочного погашения; данное право может предоставляться инвестору или эмитенту.

Облигация — долговая бумага, поэтому ее владелец выступает не соб­ственником облигации, а кредитором эмитента. -

Облигация предлагает ее владельцу ежегодный доход, который назы­вается процентом или купоном. В большинстве случаев такой доход явля­ется фиксированной от номинала (нарицательной стоимости) суммой, выплачиваемой через равные промежутки времени. Однако в связи с разви­тием в рыночной экономике инфляционных процессов появились индек­сируемые облигации. Их купон и номинал привязываются к некоторому показателю в целях страхования инвестора от обесценения его финан­совых ресурсов. Таким показателем может выступать, например, индекс потребительских цен или цены какого-либо товара, стоимость которого меняется в соответствии с темпами развития инфляции.

Проценты по облигации могут выплачиваться раз в квартал, полгода или год в денежной форме, ценными бумагами, товарами или иным имуще­ством. Купоны выплачиваются из чистой прибыли предприятия, а в случае ее недостаточности - за счет резервного фонда. Держатель имеет право на получение процентов по облигации, если он приобрел ее за 30 дней до срока выплаты купона. В то же время условия эмиссии могут предусмат­ривать и иной порядок.

Владельцы облигации имеют первоочередное право на получение дохода по сравнению с акционерами. Например, если предприятие зара-

49

ботаД|АПрибыдь,раз?яер 1й^@^^я^»ст<д^эди^дая?в<вд»в<Е^ад)гздбйза?" це^вф ггю;рблигаии<м» та> •в.еэтом ^»у^№ «ояздймда ^дайуаат «адкздаюе

дижаийур» Эмитент обязан издать куцрмщ^^нрвми ^вадааи!*,»^-^/ ^саден»^ ww» ww W мвймаг ^ад& teGftfwwf я»щр»^»ан»»вв^>йым, чю роВлечет эд србрй его ликвидацию. ^» . s ». <. \

Облигации бывают на предъявителя и именные. Облигация на предъя­вителя содержит сяедуювдив реквизиты^ номер, номинал, процентную ставку, наименование эмитента, условия и порядок выплаты купонов. Именная облигация дополнительно содержит имя владельца. Эмитент ведет специальный реестр, куда заносит имена таких облигационеров

Помимо купонных облигации существуют облигации с нулевым купо­ном. В соответствии с определением такая бумага не выплачивает держа­телю купоны Владелец получает доход за счет того, что в момент эмиссии облигация продается по цене ниже номинала, а гасится по номиналу

Предприятия могут эмитировать конвертируемые облигации Такая бумага предоставляет владельцу право обменять ее (конвертировать), как правило, на простую акцию данного предприятия Это право может быть ограничено определенным временем или предоставляться на весь период обращения облигации. Инвестор теряет право конверсии, если он не вос­пользовался им в течение установленного периода В проспекте эмиссии указывается пропорция, в соответствии с которой осуществляется обмен облигаций на акции Такая пропорция носит наименование коэффициента конверсии

Для конвертируемой облигации существует такое понятие, как цена конверсии Цена конверсии — это установленная стоимость акции, которая принимается в расчет для обмена облигации на акции Коэффициент конверсии обычно твердо устанавливается на весь конверсионный период Однако возможны случаи, когда он меняется с течением времени По­скольку предполагается^ что курс акций в дальнейшем будет расти, коэф­фициент конверсии будет уменьшаться, а цена конверсии — расти Коэф­фициент конверсии корректируется в соответствии с дроблением акции и выплатой акциями дивидендов В момент эмиссии коэффициент конвер­сии устанавливается на таком уровне, чтобы совокупная стоимость акций, полученная в случае немедленного обмена облигации на акции, была бы меньше стоимости облигации

Государственные краткосрочные безкупонные обязательства (ГКО) -наиболее привлекательный вид ценной бумаги Эмитентом ГКО является Министерство финансов РФ Эмиссия осуществляется в виде отдельных выпусков на срок до одного года (3,6 и 12 месяцев). Номинал облигаций с 27 сентября 1994 г составляет 1 млн. руб Размещение, обслуживание и своевременное погашение выпущенных облигаций осуществляет Централь­ный банк России Размещение облигаций происходит в виде аукциона с дисконтом от номинальной цены

Выпуск ГКО осуществляется на безбумажной основе в виде записей на счетах «депо» Владельцами ГКО могут быть российские юридические

50

вдИзиаевкийявда)* также^ нерезиденты^ с учето1и еграниченнй, устанав­ливаемых отдельно дая- каждого выпуска. Участниками рынка РК& нйруг быть только жхеры » инвесторы. Дилеры -это нйв^стиционные инсти­туты хибаздй»»ла<лки|и»йй«^деаздюр е Центральным баикэем йоссии на выполнение функций по обслуживанию операций е ГКО. Их количество ограничено. ^

Инвесторы " это любые юридические или физические лицв,приобре-тающие ГКО в собственность. '

Для проведения операций с ГКО предприятию требуется одноразовое открытие в уполномоченном банке-дилере счета «депо», через который потом проводятся операции с ГКО по .купле-продаже

Облигации внутреннего валютного облигационного займа (ВЭБ) — госу­дарственные ценные бумаги, выпущенные в зачет погашения долгов Внеш­экономбанка СССР после его ликвидации в 1992 г

ВЭБ находятся в обращении с 1993 г. В соответствии с постановлени­ем Правительства РФ N 222 от 15 03 93 г «Об утверждении условий выпуска внутреннего государственного валютного облигационного займа» 14 мая 1993 г было выпущено 5 серий облигаций номинальной стоимостью 1000, 10 000 и 100 000 долл США со следующими сроками погашения:

I серия - 14 мая 1994 г, II серия — 14 мая 1996 г; III серия — 14 мая 1999 г; IV серия - 14 мая 2003 г, V серия ^--14 мая 2008 г

Объем выпуска составлял 7885 млрд. долл США Ежегодные выплаты по облигациям были установлены в размере 3% Выплачиваемая по такой облигации сумма основного долга и причитающиеся проценты (платежи по купонам) не облагаются налогами, пошлинами или иными платежами

Как валютные ценности облигации ВЭБ обращаются на территории РФ в соответствии с требованиями валютного законодательства Обяза­тельства по ВЭБ могут выражаться и исполняться как в рублях, так и в иностранной валюте Погашение облигаций ВЭБ и уплату процентов по ним осуществляют уполномоченные банки

Рынок облигаций ВЭБ в динамике сужается Активность в нем возра­стает лишь в 2-3 месяца (март-апрель) перед очередным погашением ку­поном или в периоды потрясений на валютном рынке Фактор сезонности снижает спекулятивную привлекательность данных бумаг В течение года облигации чаще всего используются владельцами как средство залога для получения кредита., Котировки облигаций ВЭБ отражают сильную зави­симость данных бумаг от политических рисков, поскольку основными покупателями на вторичном рынке облигаций ВЭБ являются иностран­ные инвесторы

Приобретение облигаций ВЭБ имеет смысл, если учитываются следу­ющие факторы

1) владелец облигации рассчитывает на гарантированный 3%-й годо­вой доход в иностранной валюте (долларах США), что при постоянном росте курса доллара по отношению к рублю может означать дополнитель­ный доход в рублях,

51

; >.* Sf ^

3>Н^ТОЙйдр1К^И»т^тся с ЦйнаЬ ее нродаяей <до «наступления срока погавк)фйы> na^aetter п^ееышающей Мвяу предыдущего йриобретения, что опраадйнйопри.пряяилый»»* прогнозе ситуации на рынке этого финансо­вого инструмента.

Доходность облигации меняется в зависимости от колебания цен на рырке этих облигаций. Различают текущую доходность и доходность к погашению

Текущая доходность характеризуется отношением годового процента по облигации (зафиксированного^^ условиях выпуска) к цене ее покупки без учета изменения цены облигации за прошедшее с момента ее выпуска время и возможности реинвестирования доходов (поступлений) по ней

Полная доходность или доходность к погашению — это оценка вели­чины дохода по облигации при периодической выплате процентов (ку­понных платежей) по ней Она включает выкупную стоимость облигации при ее погашении (номинальная стоимость), а также все выплаты процен­тов по ней с учетом их реинвестирования, те это процентная ставка, приравнивающая сумму всех поступлений по облигации за период ее об­ращения к текущему курсу (стоимости) облигации

Облигации Государственного сберегательного займа (ОГСЗ) выпускаются Министерством финансов РФ в течение 1995-1998 гг в соответствии с постановлением Правительства РФ N 812 от 10 августа 1995 г «О гене­ральных условиях выпуска и обращения облигаций Государственного сбе­регательного займа Российской Федерации» Объем выпуска 10 трлн руб­лей десятью сериями по 1 трлн руб каждая Размещение облигаций ОГСЗ первой серии сроком обращения 1 год начато в сентябре 1995 г

Владельцами облигаций ОГСЗ могут быть юридические и физические лица, они могут свободно приобретать и продавать их уполномоченным банкам и другим финансовым организациям, а также приобрести в обмен на облигации Государственного внутреннего выигрышного займа 1992 г

Облигации ОГСЗ выпускаются в документарной (бумажной) форме и являются государственной ценной бумагой на предъявителя

ОГСЗ — самый новый финансовый инструмент Однако достоинства его очевидны Во-первых, низкий номинал (100 тыс и 500 тыс руб ), во-вторых, поквартальная выплата купонного дохода и, в-третьих, предъяви­тельский характер бумаги, что повышает ее ликвидность и делает привле­кательной для спекулятивных операций Хотя ставка купонного дохода ОГСЗ сейчас выше, чем ставка по депозитам, однако величина ее несколько ниже, чем уровень доходности по ГКО ОГСЗ может использоваться как средство платежа для расчетов с юридическими лицами за поставленные товары и услуги

52

* - 3. Управление капиталом, вложенным ^f

в основные средства предприятий " ^ '

i ^ ft i- * u > '?"» t? ,« "*Tt^?) -. / (•T^-i r^ •' •

<<• h *• •» 1 s, <i < t, t * * i,