9.3. Методы оценки риска инвестиционного проекта

Условия, в которых принимаются решения в нашей стране в настоя­щее время, характеризуются высокой степенью неопределенности. Чтобы повысить качество принимаемых хозяйственных решений в нашей стране, необходимы в первую очередь меры по снятию неопределенности из-за отсутствия информации. Любой объем точной и надежной информации не может полностью снять неопределенность и исключить появление случайного события. В случае, если риск невозможно исключить, его необходимо оценить. Анализ риска, поэтому играет значительную роль в экономической теории, представ­ляя собой, область исследования, которая получила название «рискология».

При оценке риска инвестиционного проекта придерживаются сле­дующего порядка.

1. Разработка максимально возможного количества вариантов реа­лизации проекта.

2. Идентификация потенциальных зон риска и неопределенности при помощи методов качественной оценки.

3. Выбор одного или нескольких методов количественной оценки, в зависимости от требуемой полноты оценки и возможностей ее осуществления.

4. Выбор методов снижения риска.

Оценка риска инвестиционного проекта предполагает проведение как качественного, так и количественного его анализа. Наиболее распространенными при качественной оцен­ке являются методы анализа уместности затрат и аналогий. Рассмотрим подробнее каждый из них.

Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска и используется лицом, принимающим реше­ние об инвестировании средств, для минимизации риска, угрожающего капиталу. Предполагается, что перерасход затрат может быть выз­ван одним из четырех основных факторов или их комбинациями:

♦ первоначальной недооценкой стоимости;

♦ изменением границ проектирования;

♦ различием в производительности;

♦ увеличением первоначальной стоимости.

Метод аналогий. При анализе рискованности нового проекта строительства промышленного объекта полезными могут оказаться сведе­ния о последствиях воздействия подобных неблагоприятных факторов на другие столь же рискованные проекты. В нашей стране сбором и обобщением такой информации занима­ются непосредственно проектные организации. При использовании аналогов применяемые базы данных о рискованных проектах создают­ся на основе литературных источников, исследовательских работ про­ектных организаций, опросов менеджеров проектов и т.д. Получаемые данные обрабатываются для выявления проблем реализации законченных проектов с целью учета потенциального риска в новых проектах.

Количественная оценка риска, т. е. численное определение разме­ров отдельных рисков и риска проекта в целом, — проблема более сложная. Рассмотрим основные методы количественной оценки риска.

Вероятностная оценка — наиболее очевидный способ оценки фак­тора риска. Чаще всего указывается на три подхода к оценке риска:

• анализ чувствительности, при котором исследуется влияние определенных (±5; 10; 15 %) вариаций, наиболее важных для проекта исходных (входных) параметров (размер инвестиций, ди­намика доходов и расходов, нормы дисконтирования и т. п.), на устойчивость показателей эффективности проекта;

• метод статистических испытаний, при котором значения недетерминированных ключевых исходных параметров выбираются слу­чайным образом (метод Монте-Карло);

• метод сценариев (метод формализованного описания неопреде­ленности), когда опытные эксперты прорабатывают несколько типовых вариантов развития событий по проекту соответствую­щих значений динамики выпуска продукции, доходов, расходов и т. д.

Метод сценариев (метод формализованного описания неопределен­ностей) является наиболее точным, но в то же время и наиболее слож­ным с технической точки зрения. Включает следующие этапы:

• описание всего множества возможных условий реализации проекта и отвечающих этим условиям за­трат, результатов и показателей эффек­тивности;

• (преобразование исходной информации о факторах неопределен­ности в информацию о вероятностях отдельных условий реали­зации и соответствующих показателях эффективности или об интервалах их изменения;

• определение показателей экономической эффективности проек­та с учетом неопределенности условий его реализации — показа­телей ожидаемой эффективности.

Основными показателями, используемыми для сравнения различных сценариев развития инвестиционного проекта и выбора наиболее благоприятного из них, выступают показатели ожидаемого интегрального коммерческого эффекта Эож. Эти же показатели применяются для обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.

Метод корректировки параметров проекта и экономических норма­тивов. Возможная неопределенность условий реализации проекта мо­жет учитываться путем корректировки параметров проекта и применя­емых в расчете экономических нормативов, заменой их на ожидаемые.

В этих целях:

• сроки строительства и выполнения других работ увеличиваются на среднюю величину возможных задержек;

• учитывается среднее увеличение стоимости строительства, обусловленное ошибками проектной документации, пересмотром проектных решений в ходе строительства и непредвиденными расходами;

• учитывается запаздывание платежей, неритмичность поставок сырья и материалов, внеплановые отказы оборудования, допускаемые персоналом нарушения технологии, уплачиваемые и получаемые штрафы и иные санкции за нарушения договорных обя­зательств;

• увеличивается норма дисконта и требуемая внутренняя норма прибыли;

• если проектом не предусмотрено страхование участника от определенного вида риска, в состав его затрат включаются ожидаемые потери от данного риска.

Сужение понятия риска только до учета потерь, наносимых непра­вильно принятым решением, ограничивает правильное использование его в экономических расчетах. Поэтому необходимо придерживаться подхода, который подразумевает наличие функциональной зависимости между величиной желаемого дохода (предполагаемого результата принятого решения) и размером риска. Проиллюстрируем эту связь наглядно на рис.9.2.

Рис. 9.2. Связь между ожидаемым доходом и риском

Кривые линии, изображенные на рисунке, получили название кривых безразличия. Они выделяют на плоскости точки, которые соответствуют адекватным друг другу вариантам. Точка O₁ соответствует варианту, который приносит ожидаемый доход OZ₁, при риске OR₁. Если ожидаемый доход увеличивается на величину Z₁Z₂, риск возрастает на R₁R₂ и варианты остаются адекватными. Точка О₂ будет соответствовать новому варианту, тождественному первому.

Дополнительный доход Z₁Z₂ есть компенсация дополнительного риска. Точка Р соответствует варианту получения гарантированного дохода с риском, равным нулю. Точки О₃ и О₄ находятся на других кривых безразличия и соответствуют вариантам, при которых дости­гается больший (в точке О₃) и меньший (в точке О₄) ожидаемый доход с одинаковой степенью риска. Точкам О₂, О₃ соответствуют варианты с одинаковым размером ожидаемого дохода, но с разными значениями риска. При наличии альтернативы в точке О₃ естественной стратегией лица, принимающего решение (ЛПР), будет отказаться от более рискованного варианта, дающего ту же величину ожидаемого дохода, что и менее рискованный проект.

Такое схематическое изображение риска позволяет наглядно представить величину его критического значения, которая изображена линией 1. Все варианты, расположенные выше прямой критического значения риска (точка О₂), будут отклонены ЛПР.

Решением задачи выбора в нашем примере будет точка А, которая представляет собой вариант, соответствующий максимальному ожидаемому доходу и критическому значению риска. Величину P₁Z₃ можно охарактеризовать как премию за риск. Нормой премии за риск бу­дем называть отношение премии к величине гарантированного дохода. В нашем примере это отношение P₁Z₃ к OP₁. С помощью простых математических преобразований гарантированный доход OP₁ можно представить как дисконтированный ожидаемый до­ход OZ₃. Причем в качестве дисконта выступает норма премии за риск:

ОZ₃

ОР₁ = ,

1 + S

где S — норма премии за риск.

Таким образом, сущность хозяйственного риска состоит в возможности отклонения от цели, на достижение которой было направлено принятое решение.

До сих пор остается открытым вопрос об оптимальности стратегии предприятия в отношении риска. Что предпочтительнее - более надежные, но зато менее быстрые темпы развития или быстрый, связан­ный с риском рост предприятия? Эти вопросы решаются каждым ру­ководителем на основе анализа конкретной рыночной ситуации. В последние десятилетия среди предприятий выделились особые группы, которые сознательно придерживаются стратегии риска (так называемые венчурные фирмы). Они часто пользуются поддержкой государства. В настоящее время рынок венчурного капитала представляет собой особую часть всего рынка капитальных ресурсов, которая, как правило, управляется специалистами в этой области – менеджерами по риску.

Все изложенные подходы к учету риска и неопределенности отно­сятся ко всем типам хозяйственных, управленческих и технических решений. Но особое место учет риска занимает при принятии решений о капиталовложениях. Это связано в первую очередь со следующими особенностями решений о капиталовложениях, которые способствуют тому, что при принятии инвестиционных решений учет риска особен­но необходим.

Не все инвестиционные проекты в одинаковой степени связаны с риском. Капиталовложения в расширение производственных мощностей имеют более высокий уровень риска, чем инвестиции в рационализацию и техническое перевооружение производства. Но не все капиталовложения в расширение производства одинаково связаны с риском.

II

Р

III

Инвестиции в расширение производства известных потребителю продуктов на освоенных рынках сбыта (зона I, рис. 9.3), как правило, предпринимаются на основе конкретных данных о ди­намике спроса на данный вид продукции. Ни один предприниматель не будет расширять производство продукции, которая не пользуется спросом. Эти капиталовложения относительно меньше связаны с рис­ком, чем инвестиции в расширении производства известных продуктов в расчете на новые рынки сбыта (зона II). Другой тип риска существует при инвестициях в производство но­вых продуктов для сбыта их на известных, старых рынках. Степень риска в этой ситуации (зона III) зависит от внешних факторов и от внутренних условий работы предприятия. К внутренним факторам относятся в первую очередь качество нового продукта и его способность удовлетворять потребности, т. е. полезность изделия. Внешни­ми факторами являются: поведение предприятий-конкурентов в этой области производства, реакция покупателей (склонность к покупке нового изделия взамен привычного) и наличие входных барьеров для проникновения конкурентов в эту область бизнеса (технических, ин­теллектуальных, финансовых, административных).

Наивысшая степень риска сопутствует производству товаров, но­вых потребительских свойств, на новых рынках (зона IV).