1. Собственный капитал акционерной компании, модели оценки.

Собственный капитал представляет собой совокупность финансовых ресурсов компании, сформированных за счёт средств учредителей (участников) и финансовых результатов собственной деятельности.

Собственный капитал формируется за счет выпуска акций – обыкновенных и привилегированных. Обыкновенные акции – ц/б, которые предоставляют инвестору право на определенную долю собственности компании. Держатели обыкновенных акций являются собственниками компании и наделены правом голоса в управлении компанией.

Привилегированные акции – акции, по которым держатели получают фиксированные дивиденды, имеют более высокий приоритет по сравнению с обыкновенными при выплате дивидендов и предъявлении имущественных прав на активы компании при ее ликвидации.

Собственный капитал включает в себя:

1) акционерный капитал – обыкновенные акции в обращении – формируется в процессе создания компании;

2) добавочный капитал – резервы – образуется за счет эмиссионного дохода, если АО разместило акции по цене больше номинала;

3) нераспределенная прибыль – часть прибыли, остающаяся в компании – принадлежит владельцам обыкновенных акций, может быть распределена среди акционеров или реинвестирована.

Нетто-величина капитала – чистые активы = обыкновенные акции в обращении + резервы + накопленная прибыль.

Инвестиционный капитал – собственный капитал + долгосрочные заимствования.

Стоимость собственного капитала – ставка доходности, которую требуют акционеры компании на вложенный капитал.

Стоимость собственного капитала должна быть всегда выше, чем стоимость долга и привилегированных акций. Причина – акции – рисковые бумаги, т.к. акционеры не знают о будущей доходности компании.

Для определения стоимости капитала «обыкновенные акции» применяются 2 метода:

1. Метод дисконтированного денежного потока (DKF) – основывается на концепции временной стоимости денег и определяет стоимость собственного капитала как ставку дисконтирования, по которой приведенная сумма будущих дивидендов = рыночной цене акции, рассчитывается по формуле Гордона:

ks=D1/P0+q

Рыночная цена акции (метод DKF):

P0=D0(1+q)/( ks-q)= D1/( ks-q)

Формула имеет смысл при ks>q

D0 - последний выплаченный дивиденд

D1 - ожидаемый дивиденд

P0 – текущая рыночная цена акции

q – предполагаемый темп прироста дивидендов

ks – требуемая доходность акции, учитывающая как риск, так и доходность альтернативных вариантов инвестирования.

Стоимость обыкновенных акций нового выпуска выше стоимости обыкновенных акций, т.к. корпорация несет затраты на размещение акции:

ke= D1/ (P0(1-F))+q

F – уровень затрат на размещение, выраженный в долях единицы

Цена капитала «привилегированные акции»:

kp=Dp/P0

2. Модель CAPM – модель оценки доходности финансовых активов.

Цена капитала «обыкновенные акции» рассчитывается по формуле:

ks=krf+(kM- krf)*β

krf – доходность безрискового актива

kM – средняя доходность рынка

β – бета-коэф-т – риск ц/б

2. Стоимость заемного капитала в форме корпоративных облигаций.

Наиболее распространенным вариантом заимствования является эмиссия срочных купонных облигаций с постоянным доходом.

Облигации – разновидность долговых ценных бумаг, которая является обязательством эмитента (компании, которая выпустила облигации) вернуть кредитору (владельцу этой ценной бумаги) номинальную стоимость его облигаций, как только окончится установленный срок. Также, обязательством эмитента является периодическая выплата кредитору процентов.

Чтобы выйти на рынок, компании получают рейтинг.

Для оценки стоимости капитала, привлеченного в виде корпоративных облигаций, модель DKF трансформируется:

А)

CF – купонные платежи

М – номинал облигации

N – срок погашения

kd – требуемая доходность (ставка дисконта)

Б) V=CF*PVIFA(kd;n)+M*PVIF(kd;n)

PVIFA – дисконтирующий множитель аннуитета

PVIF – дисконтирующий множитель последней выплаченной суммы.

Если дисконтная ставка выше купонной (kd > CF ) , то облигация размещается со скидкой, т.е. с дисконтом. Если дисконтная ставка = ставке купона, то облигация размещается по своей нарицательной стоимости. Если дисконтная ставка ниже ставки купона, облигация размещается с премией.

Стоимость облигационного займа – доходность инвесторов на вложенный в облигации капитал.

Для менеджмента это долг компании по этому виду капитала. Этот показатель называют доходностью к погашению. Доходность к погашению – ожидаемая доходность облигации, которая была куплена по текущему рыночному курсу и хранится до наступления срока ее погашения.

VTMkd=

– средний годовой доход

- среднегодовая стоимость вложения

Особенностью заемного капитала в форме корпоративных облигаций является то, что компания имеет право относить сумму доходов, выплачиваемых по займам, к расходам, уменьшая тем самым н/о базу. Возникающий при этом эффект налогового щита снижает цену капитала для эмитента.

3. Алгоритм оценки финансовой аренды (лизинга).

Финансовая аренда (лизинг) – форма лизинга, предусматривающая обязанность арендодателя приобрести в собственность обусловленное имущество у продавца и предоставить это имущество арендатору. Т.о. для арендодателя – это форма инвестиций, а для арендатора форма финансирования, которая позволяет предприятию получить возможность использовать широкий ряд долгосрочных активов от зданий до самолетов и др. техники без приобретения этой техники в собственность до начала ее использования.

Финансовая аренда представляет собой форму долгосрочного финансирования, поскольку право собственности на активы передается по окончанию срока лизинга арендатору.

<Различают финансовый и оперативный лизинг. В отличие от финансового, оперативный лизинг не предусматривает перехода права собственности на имущество лизингополучателю после окончания договора.>

Т.к. решение о лизинге принимается в результате выбора м/у приобретением имущества на условиях кредита и использованием на правах лизинга, основа анализа состоит в сравнении денежных потоков долговых платежей по кредиту и лизингу и временной стоимости.

Алгоритм оценки финансового лизинга следующий:

1) Рассчитывается амортизация/погашение кредита.

2) Выявляются посленалоговые денежные потоки по кредиту и аренде.

3) Определяется приведенная стоимость по каждому денежному потоку.

4) Рассчитывается чистая прибыль (NBL) от аренды и принимается решение.

Т.о. образом финансовая аренда – альтернативная кредиту форма привлечения заемных средств и выбор зависит от приведенной стоимости посленалоговых потоков денежных средств арендатора.

Широко распространенным методом, который используется при сопоставлении финансирования бизнеса на основе кредита и аренды является дисконтирование посленалоговых денежных потоков. Более выгодным считается тот вариант финансирования, которой обеспечивает меньшее значение приведенной стоимости денежных потоков.

4. Управление структурой акционерной компании.

Капитал – это источник средств компании. Различают:

- Собственный капитал - характеризует общую стоимость средств фирмы, принадлежащих ей на праве собственности. В его составе учитываются уставный, добавочный, резервный капитал, нераспределенная прибыль и прочие резервы.

- Заемный капитал - включает в себя денежные средства или другие имущественные ценности, привлекаемые на возвратной основе для финансирования развития деятельности фирмы. Все формы заемного капитала, используемого фирмой, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие погашению в определенные сроки.

Под структурой капитала понимается соотношение собственных и заемных средств предприятия.

Проблема планирования структуры капитала имеет две составляющих: первая — это соотношение доли долга и собственных средств, используемых для финансирования активов; вторая — выбор конкретных финансовых инструментов для привлечения капитала.

Целью управления структурой капитала является:

1) нахождение оптимального соотношения м/у риском и доходностью для роста рыночной стоимости компании

2) минимизация затрат по привлечению долгосрочных источников финансирования.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств предприятия, при котором максимизируется его рыночная стоимость.

Если в структуре капитала присутствует обязательства с фиксированными платежами (кредиты, облигационные займы) говорят что капитал является рычаговым, а сама компания имеет финансовый рычаг. Эффект финансового рычага возникает только в том случае, когда растет доходность собственного капитала. Следовательно, доходность собственного капитала является одним из главных результативных показателей деятельности предприятия.

Показатели финансового рычага:

1) к-т финн рычага (к-т квоты собственника)

Кфр = Совокупные обязательства/Собственный капитал – показывает во сколько раз обязательства превышают собственный капитал или сколько единиц заемного капитала компания имеет на 1 единицу собственного. Наиболее распространенный метод, но по полученному результату трудно воссоздать баланс.

Кфр = Совокупные обязательства/Совокупные активы*100% - полученный результат сразу показывает долю в % заемного финансирования.

2) к-т покрытия % - отвечает на вопрос, в какой мере компания способна выплатить свои обязательства, рассчитывается по данным отчета о прибылях и убытках.

Кп% =ПВПН/% - показывает во сколько раз получаемая компанией прибыль больше суммы долгов. (ПВПН – прибыль до выплаты % и налогов)

Более конкретным показателем эффекта финансового рычага является изменение величины прибыли на 1 акцию:

EPS=(ПВПН - %ые платежи по долгам – (ПВПН - %ые платежи по долгам)*ставка налога)/число акций в обращении.

Показатель «средневзвешенная стоимость капитала» (совокупные затраты на капитал)

WACC=

ki – компонент капитала

di – доля в с структуре

Предельная стоимость капитала МСС - стоимость получения дополнительной единицы нового капитала.

5. Дивидендная политика. Методы и формы выплаты дивидендов.

Дивидендная политика – политика компании в отношении выплаты дивидендов своим акционерам; механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику в соответствии с долей его вклада в акционерный капитал.

Наиболее распространенными методами дивидендных выплат являются:

1) выплата дивидендов по остаточному принципу – на дивиденды распределяется только та часть чистой прибыли, которая осталась после финансирования бюджета капитальных вложений. Это позволяет компании осуществлять финансирование за счет своих ресурсов.

2) распределение на дивиденды определенного фиксированного % чистой прибыли. К-т дивидендных выплат не меняется, дивиденд на акцию меняется в зависимости от объема полученной прибыли.

К-т выплаты дивидендов = сумма выплаченных дивидендов/сумма чистой прибыли

Основными формами выплаты дивидендов являются:

1. Выплата дивидендов наличными (т.е. в ден. форме). Если принять остаточный принцип, где компания ведет активную инвестиционную политику, то возможны ситуации, когда дивиденды в денежной форме не выплачиваются.

2. Выплата дивидендов акциями – дивиденды, которые выплачиваются в форме дополнительных акций. Акционеры имеют больший объем акций, но меньший объем прибыли, при этом доли их остаются неизменными. Эта форма имеет преимущества:

- ден. средства остаются в компании, одновременно поддерживается стабильный уровень дивидендного дохода;

- рынок положительно воспринимает эту информацию.

Дробление акций – увеличение количества акций путем уменьшения их номинала (сплит, например, 2:1). В случае дробления акций дивиденды выплачиваются наличными и не изменяют общую стоимость пакета акций инвесторов. Каждый собственник получает дополнительные акции пропорционально имеющемуся у него пакету. Дробление проводится с целью увеличения числа акций , которое позволяет снижать курс акций при отсутствии спроса на них.

6. Оценка затрат на инвестированный в компанию капитал.

Оценка затрат на инвестированный в компанию капитал отражается в показателе «средневзвешенная стоимость капитала» (совокупные затраты на капитал WACC).

Основными компонентами в этом капитале выступают:

1) собственный капитал (обыкновенные акции, нераспределенная прибыль)

2) привилегированные акции

3) долгосрочный заемный капитал в виде кредитов, облигаций, финансового лизинга.

Методика расчета средневзвешенных затрат заключается в следующем:

1. определяется стоимость основных компонентов капитала

2. оценивается доля источников финансирования в целевой структуре капитала

3. оцениваются совокупные затраты на капитал.

WACC=

ki – компонент капитала

di – доля в с структуре

При расчете показателей необходимо определить, по какой стоимости текущей рыночной или балансовой будет рассчитываться цена капитала. Поскольку кредиторов и акционеров интересует потенциальная отдача будущих инвестиций, то расчет средневзвешенной стоимости основывается на рыночных показателях. Показатель WACC (показатель долга компании) принимается в качестве барьерной величины, вокруг которой выстраивается ряд нормативов рентабельности при принятии инвестиционных проектов, повышающих или снижающих стоимость компании. Поэтому при принятии инвестиционных решений сопоставляются 2 показателя: WACC и IRR, решение принимается, если рентабельность (IRR) больше долга (WACC).

По мере того, как компания будет привлекать новые ресурсы, стоимость каждой новой денежной единицы будет расти до некоторого предела. Предельная стоимость капитала МСС - стоимость получения дополнительной единицы нового капитала.

EVA является самым известным и распространенным показателем, предназначенным для оценки процесса создания стоимости компании. Причина этого в том, что данный показатель сочетает простоту расчета и возможность определения стоимости компании, а также позволяет оценивать эффективность как предприятия в целом, так и отдельных подразделений. EVA является индикатором качества управленческих решений: постоянная положительная величина этого показателя свидетельствует об увеличении стоимости компании, тогда как отрицательная – о ее снижении. EVA вычисляется на основании следующей формулы:

EVA = NOPAT – WACC * C

где NOPAT – чистая операционная прибыль за вычетом налогов, но до выплаты процентов; WACC – средневзвешенная цена капитала (WACC);

C – стоимостная оценка капитала (посленалоговая прибыль)

Экономическая добавленная стоимость = Посленалоговая прибыль - Общая годовая стоимость компании.

Международные аспекты финансового менеджмента.