43. Эффект «финансового заражения» национальных экономик в условиях глобальной нестабильности и механизмы его нейтрализации

Финансовый рынок – потенциально один из основных источников макроэкономической нестабильности в условиях открытой экономики, многими исследователями он рассматривается как передаточный механизм кризисов, в результате чего даже сложился специальный термин – “финансовое заражение”.

(Из конспекта) Концепция финансового акселератора стала основой для создания концепции «фин. заражения», которая была предложена после азиатского кризиса (1997-1998 гг.). Была применена сетевая парадигма. В данном случае организационная структура сети может катализировать либо блокировать распространение финансовой нестабильности, при условии сопоставимости экономических агентов по величине активов. Полные сети, в которых все узлы сетей взаимосвязаны, наилучшим образом защищают от финансового заражения, как только возникают разрывы между узлами, устойчивость сети к нестабильности ослабевает. Сетевой характер взаимосвязи между финансовыми посредниками генерируют 3 вида экстерналий, ответственных за распространение финансовой нестабильности: 1) внешний эффект, связ. с распродажей активов, 2) эффект нехватки ликвидности; 3) экстерналии сложности. Все эти экстерналии проявились в мировом финансовом кризисе.

Модель, предложенная Ф. Агийоном, Ф. Бачеттой и А. Банерджи, в значительной мере способствует объяснению роли финансового рынка в распространении нестабильности и циклических колебаний. Механизм такой: в реальном секторе увеличение инвестиций в основной капитал ведёт к росту выпуска и прибыли. Рост прибыли, в свою очередь, позитивно воздействует на кредитоспособность промышленных фирм, благодаря чему увеличиваются их заимствования. В условиях открытой экономики этот промышленный бум обеспечивается, в том числе, и за счёт привлечения иностранного капитала. В то же время рост инвестиций в реальном секторе создаёт дополнительный спрос на факторы производства, их цены также растут, постепенно снижая рентабельность и объём прибыли фирм. Ухудшение их финансовых показателей негативно отражается на возможности привлекать новые или рефинансировать старые займы. Кредитование реального сектора иссякает (в случае преимущественно внутренних источников) или даже “схлопывается” (в условиях максимальной мобильности капитала, иностранные источники ресурсов “пересыхают” практически мгновенно). Соответственно, сокращаются инвестиции и выпуск. Таким образом, через рынок факторов производства (рост спроса и цен) на рынок кредита передаётся негативный шок, который затем с большей или меньшей амплитудой распространяется по всей экономике. Амплитуда колебаний, вызванных этим шоком, зависит от величины финансового акселератора, который в модели представлен как коэффициент, принимающий значения от 0 до 1, и показывающий долю средств, который предприниматель может привлечь в качестве внешнего финансирования относительно собственного уровня богатства.

Наиболее подвержены “заражению” кризисом государства с промежуточным уровнем развития финансового рынка. Логическое обоснование этого тезиса основывается на том, что в странах с “глубоким” финансовым рынком инвестиции промышленных компаний не столь жёстко зависят от настоящих и будущих денежных потоков этих компаний. Доля ликвидности в активах фирм развитых стран, как правило, незначительно превышает минимально необходимый уровень, а получаемые денежные средства направляются на приобретение менее ликвидных, но более доходных активов. При этом довольно широкий набор альтернатив привлечения внешнего финансирования (корпоративные облигации, увеличение собственного капитала, секьюритизация активов и т.д.), существующий в этих странах, ограничивает сверху величину премии за использование такого рода ресурсов. Соответственно, данные формы внешнего финансирования выступают в качестве субститутов собственных денежных потоков фирм и смягчают возможные негативные шоки, связанные с этими потоками. В странах с эмбриональным уровнем развития финансового рынка доступ промышленных фирм к внешнему финансированию в любом случае существенно затруднён. Поэтому шоки, связанные с денежными потоками, характеризуются затухающей амплитудой: увеличение операционного денежного потока означает лишь небольшой рост инвестиций, сокращение – также небольшое уменьшение капиталовложений. Таким образом, именно страны с промежуточным состоянием финансового рынка отличаются наибольшими значениями финансового акселератора, для них типичны длительные периоды кредитной экспансии, однако сохраняющиеся институциональные слабости их финансовых рынков зачастую оборачиваются реверсом позитивных изменений и превращению того, что казалось преимуществом, в слабость. Второй вывод сводится к тому, что открытие стран со средним уровнем развития финансового рынка для доступа иностранного капитала оказывает дестабилизирующее действие на их экономики. Опыт финансовых кризисов 90-х годов указывает на то, что в таких случаях проявляется моральный риск: в этих странах обычно присутствует непоколебимая уверенность в том, что приток иностранных инвестиций долго не иссякнет. При этом по мере увеличения масштабов притока у иностранных инвесторов, как правило, развивается гиперчувствительность к состоянию основных макроэкономических показателей этих стран. В результате, даже небольшое их ухудшение (например, сокращение положительного сальдо капитального счёта платёжного баланса) может спровоцировать панику и привести к столь же быстрому и значительному оттоку капитала из страны, каким до этого был его приток. Обычно такое развитие событий в дальнейшем приводит к девальвации национальной валюты и банковскому кризису. Здесь кредитный риск банков переплетается с валютным риском, а качество такого института, как пруденциальный банковский надзор в странах, характеризующихся средним уровнем развития финансового рынка, как правило, недостаточно, чтобы заблаговременно выявить назревание кризисных явлений. В теории такая схема развёртывания кризиса получила название “синдрома чрезмерных заимствований”, или гипотезы Мак-Киннона – Пилла.

Подобный кризисный сценарий наблюдался в ходе мексиканского кризиса 1994 года и в 1997-1998 гг. в странах Юго-Восточной Азии. Также вполне оправдан вывод о том, что структура привлекаемого иностранного капитала может являться как катализатором, так и ингибитором распространения нестабильности. По возможности странам со средним уровнем развития финансового рынка следует ориентироваться на привлечение прямых иностранных инвестиций. Портфельные инвестиции, напротив, ослабляют их устойчивость перед финансовым кризисом. Исходя из модели Агийона-Бачетты-Банерджи, финансовый рынок – возможный источник нестабильности в открытой экономике. При этом использование его потенциала для роста экономики и предотвращения глубоких спадов предполагает решение двуединой задачи – развитие и либерализацию, обеспечивающих переход финансового рынка из промежуточного состояния в состояние, присущее развитым странам, и необходимый уровень регулирования и контроля, которые призваны сохранять у участников рынка правильные стимулы, предотвращать проявления морального риска.

Каналы распространения:

- Общие шоки

- Торговые связи

- Финансовые связи

- Информационные каналы

- В рамках международных конгломератов.