2. Теория фиктивного капитала и теория демократи­зации капитала

Ценные бумаги акционерных обществ К.Маркс назвал фиктивным капиталом, который представляет собой лишь титулы собственности, дающие право на присвоение прибыли в виде процента или дивиденда. К.Маркс особенно подчеркивает, что обесценение или повышение стоимо­сти ценных бумаг происходит часто независимо от движения стоимости действительного капитала, который они представляют, и богатство нации после этих колебаний цен ценных бумаг остается таким же, каким оно бы­ло до него. Особенно ярко характер ценных бумаг как фиктивного капита­ла проявляется в облигациях государственных займов, т.к. они, как прави­ло, выпускаются для покрытия внутреннего государственного долга. 260

Видный представитель раннего американского институционализма Веблен Т. (1857 - 1929) в своей книге «Теория праздного класса» ' (1899) к «праздному классу» относит лишь наиболее крупных финансовых магна­тов. Важным итогом учения Веблена стало учение об «абсентеистской» собственности («абсентеистская» - отсутствующая, неосязаемая). Это соб­ственность бизнесменов, не принимающих непосредственного участия в производстве. Бизнесмены, представители «праздного класса» присваива­ют акции, облигации, другие фиктивные ценные бумаги, которые приносят огромные спекулятивные доходы. При этом происходит рост рынка цен­ных бумаг, рост размеров «абсентеистской» собственности во много раз превосходит увеличение стоимости материальных активов корпораций. Таким образом, по Веблену, экономика начала XX века - это переход эко­номической власти в руки финансовых магнатов, манипулирование фик­тивным капиталом как главным средством приумножения капитала.

Фиктивный капитал увеличивается значительно быстрее, чем дейст­вительный капитал, так как: 1) с развитием капитализма имеется тенден­ция к понижению средней нормы процента, что ведет к повышению курсов ценных бумаг независимо от увеличения действительного капитала; 2) больше становится акционерных предприятий, что увеличивает количество акций без увеличения действительного капитала; 3) рост государственных долгов ведет к увеличению фиктивного капитала.

В послевоенный период в западной экономической литературе осо­бое распространение получила теория «демократизации капитала». Осно­воположником этой теории явился немецкий экономист Э.Бернштейн. За­тем эта теория разрабатывалась американскими экономистами Т.Карвером, А.А.Берли, немецким экономистом В.Зомбартом. Так Т. Карвер в своей книге «Современная экономическая революция в США», изданной в 1926 г., писал, что все трудящиеся, приобретая акции, могут со временем стать капиталистами, а капиталисты будут принимать участие в труде. Профес­сор Колумбийского университета А.А. Берли в своей книге «Капиталисти­ческая революция XX в.», вышедшей в свет в 1954 г., писал, что в XX в. произошла «революция собственности», которая ознаменовала коллекти­визацию капитала в корпорациях.

Однако, справедливости ради, необходимо отметить, что основную роль в акционерных компаниях играют владельцы крупных пакетов акций и акционеры, держатели контрольного пакета акций. Так как мелкие ак­ционеры обычно не участвуют в общих собраниях акционеров, а также в связи с тем, что часть акций не дает право голоса, то для того, чтобы фак­тически управлять делами корпорации, достаточно иметь на практике 20% общего количества акций.

В.И. Ленин полемизировал с авторами теории «демократизации ка­питала» (с Бернштейном). Он писал: «...Рост числа акций указывает лишь

261

на то, что богатство имеет тенденцию принимать форму акций, о распро­странении же богатства этот рост не говорит ровно ничего... В подтвер­ждение того, что акционерные общества увеличивают число имущих, Бернштейн не приводит абсолютно никаких доказательств, да и не может привести их, ибо акционерные общества на самом деле служат к тому, чтобы экспроприировать доверчивую и малоимущую публику в пользу крупных капиталистов и спекулянтов...» '

В пятидесятые годы XX в. теория «демократизации капитала» вошла в качестве одного из элементов теории «народного капитализма». Родиной этой теории являются США. Первыми поддержали эту теорию английские экономисты, где в 1954 г. была создана экономическая лига, которая в на­чале пятидесятых годов насчитывала 4 тыс. членов (экономисты, полити­ки, директора крупных компаний). Члены экономической лиги призваны были претворять в жизнь идеи «народного капитализма». В Германии эту идею разрабатывали ученые Германского промышленного института. За­падногерманский вариант «народного капитализма», кроме «дешевых» акций и участия в прибылях в качестве важнейших средств установления «классовой гармонии», пропагандировал идею и практику социального партнерства.

Теория «народного капитализма» содержит три основных положе­ния: 1) «о диффузии собственности» или «демократизации капитала»; 2) об «управленческой революции»; 3) «о революции в распределении дохо­дов».

Важным элементом теории «народного капитализма» является «ме­неджеризм», провозглашающий подлинными хозяевами акционерных предприятий менеджеров-управляющих. Автор этой теории Дж. Бернхем. Эту идею использовал в своих работах американский теоретик-экономист Дж. Гэлбрейт в своей книге «Новое индустриальное общество». Он писал: «Требования, диктуемые техникой и организацией производства... - вот, что определяет облик экономического общества».

«Индустриальная система», по Гэлбрейту, - это совокупность круп­ных предприятий, базирующихся на современной технике. Гэлбрейт осо­бое внимание уделяет материально-техническому содержанию производ­ства. Гэлбрейт доказывает, что «с утверждения господства корпораций ут­рачивает свое значение такой побудительный мотив производства, как прибыль, а власть классических капиталистов сходит на нет. Власть же в крупных корпорациях переходит в распоряжение техноструктуры».³

Современную корпорацию Гэлбрейт изображает не только как эко­номическую базу и движущую силу «индустриального общества», но и как особый социальный институт, где не существуют классовые различия и происходит постепенное выравнивание доходов, и все это в конечном сче- 262

те способствует социальной гармонии. Однако Гэлбрейт признает, что «индустриальная» система имеет и свои недостатки, например, в области образования, здравоохранения, экологии, системы социального обеспече­ния, но все это возможно совершенствовать в рамках существующей эко­номической системы.

3. Фондовая биржа и механизм её функционирования

Истоки происхождения слова «биржа» находились в крупнейшем торговом пункте Фландрии - Брюгге. В XIII столетии здесь проживала се­мья феодала Берза, на фамильном гербе которого были изображены три денежных кошелька. Дом этой семьи был постоянным местом встреч куп­цов, торговцев. Там обменивались новостями, товарами, деньгами. Поэто­му имя Берз стало присваиваться и другим аналогичным местам. Отсюда происходит современное название биржи. В XVII в. первые биржи появи­лись на американском континенте.

В России фондовые биржи существовали лишь в виде фондовых от­делов общих бирж. Фондовый отдел Санкт-Петербургской биржи был об­разован в 1900 г. Затем фондовые отделы были открыты на Московской, Варшавской, Харьковской, Рижской и Одесской биржах. Из всей эмиссии ценных бумаг в России на 1 января 1912 г. (государственные и гарантиро­ванные правительственные займы частных акционерных обществ, пре­имущественно железных дорог) громадная доля (85%) приобреталась бан­ками за свой счет или находилась в так называемых «прочных» руках (ран­тье), т.е. стояла вне биржевых оборотов. Главную же массу биржевой тор­говли представляли негарантированные акции частных обществ. Эти акции и являлись предметами биржевой игры через онкольные счета в банках. С начала 1900 по 1913 г. размеры онкольных счетов выросли в 4 раза, что свидетельствовало о широком развитии биржевых оборотов ценных бумаг.

Кроме Петербургской и других русских бирж, русские ценные бума­ги котировались и на иностранных биржах, преимущественно в виде зай­мов и акций тех предприятий, в которых были заинтересованы иностран­ные банки. Так, на Парижской и Берлинской биржах, кроме российских го­сударственных бумаг, значительные обороты имели акции металлургиче­ских и металлообрабатывающих предприятий: «Продамет», синдикатов «Медь», «Продуголь», «Продвагон», нефтяного общества Нобель, элек­трического общества Сименс-гальске и других, а также акции коммерче­ских банков.

В настоящее время центр фондовой торговли находится в Москве и состоит из нескольких биржевых рынков, ширятся операции на фондовых рынках Санкт-Петербурга и Екатеринбурга. При этом существует тенден­ция перемещения торговли ценными бумагами с бирж на внебиржевой оборот. Это определяется тем, что на биржах обращаются ценные бумаги, эмитированные самими биржами или родственными им структурами. Ак­ции вновь создаваемых АО размещаются по технологической цепочке дав-

263

_Но установившихся хозяйственных связей. К крупнейшим эмитентам цен­ных бумаг сейчас относятся коммерческие банки.

Всего в мире насчитывается примерно 200 бирж в более чем 60 стра­нах, крупнейшая из них находится в Нью-Йорке (США). Северная Амери­ка имеет 15 бирж, включая 5 канадских. Европа - более 100. Центральная и Южная Америки - 20 бирж. Короче говоря, как только экономика встает на путь индустриального рыночного хозяйства, возникает потребность в фондовой бирже. 31 биржа входит в Международную Федерацию Фондо­вых Бирж (МФФБ), расположенную в Париже.

Биржа по существу является рынком ценных бумаг. На бирже про­давцы встречаются с покупателями и цены (котировки) на ценные бумаги устанавливаются по закону спроса и предложения.

В соответствии с Положением о ценных бумагах (утверждено поста­новлением Совета Министров СССР от 19 июня 1990 г. № 590) в России различают следующие виды ценных бумаг: акции, облигации, казначей­ские обязательства государства, сберегательные сертификаты, векселя, че­ки.

Ценные бумаги могут существовать в форме обособленных докумен­тов или записей на счетах. К ценным бумагам в соответствии с "Положением о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР" от 28 декабря 1991 г. № 78 относятся документы, подтверждаю­щие получение банковского кредита, внесение сумм в депозиты банка, долговые расписки, завещания, лотерейные билеты, страховые полисы.

По надежности инвестиций и стабильности притока дохода наиболее качественными считаются государственные облигации, особенно казна­чейские билеты, далее следуют частные облигации и "синие корешки". Го­сударственные облигации выпускаются с различными сроками созревания. Обычно величина процента, выплачиваемого по облигациям, тем больше, чем больше срок созревания. Самым коротким сроком созревания считает­ся 91 день, а самый большой срок созревания - от 10 до 30 лет. В отличие от дивиденда, получаемого по акциям, процент по облигациям остается неизменным или незначительно изменяется в зависимости от изменения банковских ставок. По некоторым облигационным займам процент офици­ально не начисляется, а выплачивается в виде разницы между ценой, по которой облигации выкупаются в момент погашения, и ценой, по которой они были проданы.

Фондовая биржа создается в форме закрытого акционерного общест­ва и должна иметь не менее 3 человек - членов. Членами фондовой биржи Могут быть только ее акционеры. Фондовая биржа является некоммерче­ской организацией, не преследует цели получения собственной прибыли, основана на самоокупаемости и не выплачивает доходов от своей деятель­ности своим членам. Финансирование деятельности фондовой биржи мо­жет осуществляться за счет продажи акций, дающих право вступить в ее Члены. Члены фондовой биржи ежегодно платят членские взносы, с каж- 264

дой сделки на бирже взимается биржевой сбор. Доходы от биржи полно­стью направляются на покрытие ее расходов.

Главным документом фондовой биржи, регламентирующим ее дея­тельность, является устав. Выделяют следующие функции биржи:

Первое - это дорыночная экспертиза товара. Перед тем, как товар ценная бумага будут куплены, покупатель должен удостовериться в их доброкачественности, т.е. способности приносить своему владельцу дли­тельное время стабильный доход в виде дивиденда.

Второе - котировка ценных бумаг, т.е. определяется их рыночная цена через сопоставление их спроса и предложения, учет банковского про­цента и дивиденда. Рыночная цена определяется с помощью современной вычислительной техники, способной анализировать большое количество информации.

Третье - установление порядка в обмене ценных бумаг, т.е. здесь осуществляется регулирование и контроль, фактически это и есть органи­зация рынка ценных бумаг.

Четвертое - регулирование потоков ценных бумаг. Эта функция яв­ляется важной, т.к. позволяет стимулировать перспективные инвестиции и сглаживать кризисные и предкризисные явления.

На бирже услуги оказывают следующие посредники. Прежде всего маклеры (специалисты), т.е. посредники сделки между двумя сторонами. Кроме этого, маклеры (старшие маклеры) на основе анализа биржевого оборота, движения банковского процента, анализа структурных сдвигов в экономике и других факторов определяют курс ценных бумаг в данное время на данной бирже. В день совершения сделки маклер предоставляет продавцу и покупателю маклерскую записку, в которой обозначаются вре­мя сделки, вид ценной бумаги, участвующей в сделке, количество переда­ваемых ценных бумаг. Стороны должны подписать эту записку. Маклеры действуют лично от своего имени. Им запрещено совершать сделки за свой счет и участвовать в коммерческих делах клиентов. Далее брокеры (сток-брокеры) - посредники по биржевым сделкам, которые выступают от сво­его имени. И наконец дилеры - посредники, но осуществляющие операции за свой счет. Дилер может купить ценные бумаги, даже если в данный мо­мент у него нет на них покупателя. Дилер, таким образом, "делая рынок", управляет курсом ценных бумаг, т.е. сам олицетворяет спрос и предложе­ние.

Биржа - это прежде всего торговый зал. Биржа работает в строго оп­ределенные часы, как правило, это утренние и дневные. Сделки, заклю­ченные в это время, называются биржевыми сделками. Участники биржи (т.е. лица, имеющие свободный вход на нее и право на заключение сделки) занимают на бирже свои «места». Слово «место» сохранилось с тех давних пор, когда брокеры торговали ценными бумагами, сидя за столом. Сейчас приобрести «место» - значит получить право на торговлю, иметь в торго­вой зоне биржи своего брокера и совершать операции с любыми ценными бумагами, внесенными в биржевой список. Фирма, имеющая «место» на

265

бИР^же> называется биржевой фирмой. Многие фирмы являются членами нескольких бирж.

Существует два типа рынка ценных бумаг: организованный и неор­ганизованный. Наряду с официальной биржей существует неофициальный, неорганизованный рынок ценных бумаг.

Брокерские фирмы и инвестиционные фонды содержат запасы акций мелких и рисковых фирм. Предложения на покупку и продажу ценных бу­маг этих фирм поступают очень редко и нестабильно. Неорганизованный рынок состоит из: 1) малого числа дилеров, которые держат запасы этих ценных бумаг и которые «делают рынок» этих бумаг; 2) тысяч брокеров, которые посредничают между этими дилерами и инвесторами. В этом случае цена покупки и цена продажи ценных бумаг полностью контроли­руется дилером и обслуживающими его брокерами. Разница в этих г^наг и составляет прибыль дилера. Существование неорганизованного рынка оп­ределяется большим количеством выпусков акций мелкими и средними предприятиями. По своим масштабам неорганизованный рынок ценных бумаг достигает 50 % организованного. Одним из критериев разделения биржевых сделок является время и срок. В соответствии с этим различают сделки за наличный расчет и срочные.

Сделки за наличный расчет (или кассовые) - это наиболее простой вид сделки, здесь деньги непосредственно обмениваются на ценные бума­ги в день заключения сделки. Эти сделки могут заключаться как устно, так и письменно. При этом, как правило, происходит сделка с расплатой заем­ными акциями (продавец), либо сделка с расплатой заемными деньгами (покупатель). Срочные сделки - это сделки, когда продавец передает цен­ные бумаги, а покупатель оплачивает их не сразу, а через некоторый срок. Так как биржевой курс является неустойчивым, то в момент исполнения обязательств по срочной сделке курс будет совсем не тем, чтЪ при ее за­ключении. Этот факт позволяет вести различные "игры" с ценными бума­гами или, проще говоря, вести спекуляцию.

Срочные сделки могут быть:

1) простые (твердые), здесь передача ценных бумаг производится по курсу и в количестве, зафиксированном в сделке. Исполнение простой сделки может быть к указанному сроку, с условиями ежедневной передачи, т.е. покупатель может потребовать у продавца ценные бумаги в любой мо­мент со дня совершения сделки до указанного в сделке срока. Передача по извещению, т.е. когда продавец самостоятельно определяет день передачи Ценных бумаг покупателю до указанного срока в сделке (как правило, крайнего срока) со дня заключения сделки;

2) сделка с премией отличается тем, что при ней одна из сторон име­ет право отказаться от выполнения своих обязанностей, уплатив опреде­ленную сумму (премию) другой стороне. Премия платится в момент за­ключения сделки вне зависимости от того, будет использовано право отка­за или нет; 266

r,«JW' 3) стеллажная сделка - это сделка, где заранее не определяется, кто будет «продавцом», а кто «покупателем». Один из ее участников, уплатив авансом некоторое вознаграждение другому, приобретает право в какой-то период по своему выбору купить или продать бумаги. В этой сделке ее участникам совершенно безразлично, что делать с акциями - покупать или продать бумаги, лишь бы было выгодно, т.е. налицо очевидная спекуля­ция;

4) сделка репорта, также спекулятивна. Она предполагает, что на момент заключения сделки покупатель не имеет денег и не собирается по­купать ценные бумаги. Здесь имеется третья сторона, которая готова ку­пить ценные бумаги, а сам он получает часть разницы между курсом цен­ной бумаги на момент заключения сделки и на момент ее исполнения. Операциями репорта на бирже занимаются, как правило, банки;

5) сделка с опционом. Она предполагает право продавца (или поку­пателя) за уплату вознаграждения (опциона) купить или продать в течение определенного периода времени, оговариваемого при заключении сделки, определенное число акций по курсу на момент заключения сделки;

6) арбитражная сделка, она является твердой срочной сделкой и представляет собой вид сделки, заключаемой исходя из разницы курсов ценных бумаг на фондовых биржах различных городов и стран. На бирже­вом языке англоязычных стран биржевые «спекулянты», строящие свои планы на падении курса бумаг, называются «медведями», а те, кто играет на повышении цен - «быками».

Во многих странах используются только кассовые сделки, так, на­пример, в США закон запрещает срочные сделки. Но и кассовые сделки служат спекуляции. Об этом можно судить по коэффициенту оборачивае­мости акций, т. е. по отношению курсовой стоимости акций, проданных в течение года на бирже, к курсовой стоимости всех акций, допущенных на биржу. Таким образом, чем сильнее спекуляция, тем больше коэффициент оборачиваемости.

Курс каждой отдельной ценной бумаги часто зависит от случайных событий, совсем другое дело долговременные изменения всех курсов. Эти изменения могут вызвать, как правило, лишь глубинные изменения в эко­номике, а именно: циклические колебания, структурные сдвиги, научно-технический прогресс. Курсы всех простых акций вместе взятые имеют ус­тойчивую тенденцию к повышению и все больше отрываются от номинала, т.к. курс акций отражает значительно большую сумму капиталовложений по сравнению с первоначальными затратами. Другой постоянной причи­ной роста курса ценных бумаг является инфляция, которая приводит к по­вышению почти всех цен, хотя и по-разному; это в свою очередь приводит к повышению дивидендов и курса акций.

Падение деловой активности, политическая нестабильность в опре­деленные промежутки времени может привести к падению общего курса ценных бумаг, но все-таки преобладает тенденция к повышению курса. Этот рост не является ни равномерным, ни непрерывным, но общая тен-

267

дениия к росту определяется бесчисленными повышениями и понижения­ми курса.

Во всех странах со значительным биржевым оборотом ведутся сис­тематические наблюдения за общим курсом простых акций. Но в расчет принимаются акции не всех корпораций, а лишь части их. Наиболее из­вестным показателем общей динамики курсов является индекс Лоу-Джонса Нью-йоркской фондовой биржи. Этот индекс впервые ввел Чарльз Лоу в 1884 г. С тех пор индекс регулярно публикует основанная им газета «Уолл-стрит джорнал». В первое время индекс исчислялся на базе акций 12 корпораций, с 1916-1920 гг., и с 1928-1930 гг. Теперь обнародуются че­тыре индекса: индекс 30 промышленных компаний, 20 транспортных, 15 коммунальных, а также сводный индекс. Когда говорят об индексе Лоу-Джонса, то имеют в виду промышленный индекс, на эти акции приходится 1/3 дневного оборота биржи. Изменяется и список компаний, отбираемых для расчета индекса Лоу-Джонса, в нем осталось лишь две компании, ко­торые были в нем представлены с самого начала. В США, Англии и других странах исчисляют и другие индексы.

Колебания деловой активности приводят к тому, что при экономиче­ском подъеме курсы простых акций растут, а при экономическом кризисе падают. Но здесь особенность заключается в том, что рост курсов и сокра­щение индекса акций начинается до подъема или, соответственно, кризиса в промышленности. Так, в последние 75 лет события на фондовых биржах развитых стран опережали фазы экономического цикла на несколько меся­цев. Директора корпораций по сокращению заказов предчувствуют уменьшение прибылей и дивидендов и, конечно, стараются избавиться от своих акций, пока цены на них еще высоки. По примеру ведущих менед­жеров то же самое со своими акциями делают и другие акционеры, поэто­му курс акций стремительно падает. Но промышленность еще какое-то время работает в нормальном режиме, выполняя ранее полученные заказы. А к тому времени, когда начинается действительный спад производства, индекс акций может достигнуть нуля.

Большую роль в падении курсов в предкризисный период играют и кредитно-финансовые учреждения. В траст-отделах банков находятся ак­ции промышленных и иных корпораций, которыми банки распоряжаются по доверенности их владельцев. Они внимательно следят за деловой ак­тивностью и конъюнктурой. И после кризиса, когда промышленность не набрала еще даже прежних темпов, эксперты уже просчитывают перспек­тивы развития той или иной корпорации, и на это чутко реагирует фондо­вая биржа. Поэтому фондовую биржу называют экономическим баромет­ром. Информация, которую представляет биржа, служит основой прини­маемых конкретных мер. 268