10.2.2. Равновесие на рынке основного капитала

Критерий экономической обоснованности инвестиционного проекта - положительная величина чистой дисконтированной стоимости (NPV > 0). Все капиталовложения, выполняющие этот критерий, выгодны для фирмы. Поэтому объем, спроса фирмы на инвестиционные ресурсы будет тем выше, чем большее число проектов будут удов­летворять критерию положительной чистой дисконтированной стоимости.

Величина NPV зависит от трех основных факто­ров:

1) уровня предполагаемого дохода TR (прямая, положительная связь — чем он выше, тем более привлекателен инвестицион­ный проект);

2) уровня процента i (обратная связь — рост ставки процента сни­жает привлекательность проекта);

3) величины стоимости необходимых капиталовложений I (отри­цательная зависимость — дорогостоящие проекты менее при­влекательны).

При одинаковой важности трех названных факторов наиболее универсальным, влияющим на деятельность всех фирм, является второй — ставка процента. Дело в том, что как предполагаемый доход, так и стоимость проекта сугубо индивидуальны, зависят от множества конкретных обстоятельств. Они различаются по отрас­левому признаку (постройка гидроэлектростанции и открытие та­бачного ларька обходятся в несопоставимые суммы и приносят в дальнейшем очень разные доходы). Более того, они зависят от ка­чества управления и степени конкурентоспособности каждой фир­мы в отдельности. Проект, который умелый менеджер может реа­лизовать буквально за гроши, при неэффективной организации дела поглотит уйму ресурсов. Или же два проекта по выпуску ана­логичных товаров могут иметь совершенно разную доходность, если один из товаров пойдет на рынке «на ура», а второй будет за­леживаться на полках.

В то же время ставка процента едина для всей экономики. Именно поэтому, не забывая о других факторах, экономическая теория связывает инвестиционную активность в первую очередь с уровнем процента в стране.

Рисунок 10.2 иллюстрирует обратно пропорциональную зави­симость между инвестиционным спросом фирмы (D) и ставкой про­цента. При более высокой процентной ставке i , размер инвестиций будет равен I₁. Снижение про­цента до величины i₂ при про­чих равных условиях вызыва­ет увеличение производимых вложений до уровня I₂.

Рис. 10.2. График инвестиционного спроса фирмы

Механизм влияния про­цента на инвестиционную ак­тивность состоит в следую­щем. Вне зависимости от того, какие средства использует фирма при инвестировании — собственные или заемные — рыночная процентная ставка выступа­ет для нее в качестве издержек, которые придется нести при реа­лизации инвестиционного проекта.

В случае если предприятием привлекаются средства со стороны, дело обстоит совсем просто. Процент, как плата за использование заемных средств, будет фигурировать в виде внешних издержек фир­мы. Чем выше ставка процента, тем меньше найдется инвестицион­ных проектов, которые настолько доходны, что могут окупить из­держки по выплате процентов. За годы реформ практически все отечественные предприятия успели столкнуться с этой проблемой, причем с самым печальным исходом: финансировать инвестиционные проекты за счет кредитов при современных завышенных процентных ставках в России нельзя.

Если же фирмой задействованы собственные средства, процент­ная ставка принимает форму внутренних издержек. В данном слу­чае процент есть упущенная выгода от предоставления инвестици­онных ресурсов другим участникам рынка. Чем выше ставка процента, тем больше соблазн положить деньги в банк (т.е. отдать взаймы другим субъектам рынка) и отказаться от инвестиций.

Зная ставку процента, всегда можно определить объем инвестиций в соответствии сложившейся кривой спроса фирмы. Однако положение самой кривой спроса и ее смещения определяются в основном двумя другими , факторами инвестиционной активности — уровнем предполагаемого дохода и величиной стоимости необходимых для реализации проекта капиталовложений.

В частности, рост предполагаемой доходности смещает кривую инвестиционного спроса вверх (на рис. 10.2 —в положение D₂), что без изменения ставки процента i₁ вызывает увеличение объема ин­вестиций до уровня I₃. Массовое улучшение перспектив доходности инвестиционных проектов происходит, в частности, при переходе хозяйства к экономическому росту. Способствуют ему и некоторые меры государственной политики, например, снижение налогов.

Напротив, рост стоимости инвестиционных проектов понижает кривую спроса. Такой эффект вызывает, скажем, любое удорожание инвестиционных ресурсов. Например, когда в результате деваль­вации рубля резко повысились цены на иностранные строительные материалы и оборудование, это привело к остановке многих инвес­тиционных проектов. В новых условиях критерий экономической обоснованности инвестиций (NPV > 0) больше не выполнялся.

Если спрос на инвестиционный капитал предъявляется со стороны фирм, то предложение заемных средств, необходимых для закупки капитальных ресурсов формируется и фирмами, и домашними хозяйствами. Дело в том, что часть своего дохода люди используют на текущее потребление, а фирмы на текущие нужды. Другая же часть дохода сберегается для будущего потребления (домохозяйствами) или инвестирования (фирмами). Именно она поступает на рынок в виде предложения инвестиционных ресурсов.

Любой субъект экономики стремится максимизировать свое благосостояние исходя из имеющихся возможностей. Относится это правило и к определению пропорции, в которой доход делится на потребление и сбережение. Решающим фактором для принятия решения в пользу сбережений выступает величина процента. Увеличение ставки процента соответствует росту отложенного на будущее потребление или иначе, стимулирует сегодняшнее сбережение. Принимая во внима­ние рассмотренные нами зависимости, можно постро­ить график предложения инве­стиционных средств в виде поднимающейся по мере роста процента кривой сбережений (рис. 10.4).

Рис. 10.4. Предложение инвестиционных ресурсов

Пересечение кривых совокупного спроса (AD) и совокупного предложения (AS) инвестиционных средств в точке О дает уровень рыночной процентной ставки i, складывающийся не в рамках отдельной отрасли, как на большинстве рынков, а в рамках всего народного хозяйства в целом. Происходит это благодаря универ­сальной природе денег, пригодных для приобретения основного ка­питала для любой отрасли экономики (рис. 10.5.).

а) б)

Рис. 10.5. Равновесие на рынке инвестиционных ресурсов

В силу того же обстоятельства на рынке инвестиционных средств действует огромное количество продавцов и покупателей. Спрос предъявляют все фирмы, осуществляющие инвестиции, включая даже те, которые финансируют их из собственных средств (на про­фессиональном языке это называется самофинансированием). В самом деле, собственные средства, предназначенные для реализа­ции инвестиционного проекта, фирмы накапливают на счетах в бан­ке. То есть эти средства фигурируют на стороне предложения. Как только проекту дается старт, они изымаются из банка и тратятся на закупку основного капитала. Таким образом, спрос на самофи­нансирование воздействует на рынок, т.к. в ходе своего удовлетво­рения поглощает часть имеющегося рыночного предложения.

Предложение, как уже отмечалось, представлено домохозяйствами и фирмами. При этом в развитых странах миллионы частных лиц участвуют в этом процессе не только опосредовано, через бан­ки (как это происходит в современной России), но и напрямую — покупая долговые обязательства (облигации) компаний.

Многочисленность продавцов и покупателей на рынках инвес­тиционного капитала создает на них условия, приближенные к совершенной конкуренции. Именно поэтому практически любая фирма (исключение составляют лишь немногие самые крупные инвесторы) принимает сложившуюся на рынке цену инвестици­онного кредита и. в соответствии с ней и с собственной кривой инвестиционного спроса D определяет равновесный объем инвес­тиций (см. рис. 10.5 б).

В заключение описания рынка основного капитала обратим внимание на его важную особенность, которую, возможно, уже замечена на этом рынке самым теснейшим образом переплетается собст­венно рынок капитальных ресурсов и кредитно-финансовые рын­ки, с которых берутся денежные средства для их приобретения.

Такое положение вполне закономерно. Сама закупка строитель­ных материалов, станков, оборудования, безусловно, представляет собой приобретение ресурсов. Но принятие решения о реализации инвестиционного проекта, в рамках которого и покупаются назван­ные ресурсы, — это в первую очередь финансовый выбор. Не случай­но важнейшим параметром, принимаемым во внимание в ходе при­нятия данного решения, является ставка процента.