9.2.3 Эффективность денежно-кредитной политики

Монетарная политика имеет довольно сложный передаточный механизм. От качества работы всех его звеньев зависит эффективность денежно-кредитной политики в целом.

Можно выделить четыре звена передаточного механизма ДКП: 1) изменение величины реального предложения денег (M/P)^s в результате проведения Центральным банком соответствующей политики; 2) изменение ставки процента на денежном рынке; 3) реакция совокупных расходов (в особенности инвестиционных расходов) на динамику ставки процента; 4) изменение объема выпуска в ответ на изменение совокупного спроса (совокупных расходов).

Изменение величины реального предложения денег по-разному изменит ставку процента в зависимости от того, какова чувствительность спроса на деньги к динамике ставки процента.

Изменение рыночной ставки процента происходит путем изменения структуры портфеля активов экономических агентов. Если вследствие сдерживающей денежной политики Центрального банка, денег окажется меньше, чем им необходимо, ставка процента возрастет (рис. 9.11, а). Однако реакция денежного рынка зависит от чувствительности спроса на деньги к ставке процента, т. е. от крутизны кривой спроса на деньги. Если спрос на деньги достаточно чувствителен к изменению ставки процента (кривая полога, рис. 9.11, б), то результатом снижения денежной массы станет незначительное изменение ставки процента. И наоборот: если спрос на деньги слабо реагирует на ставку процента (крутая кривая, рис. 9.11, в), то снижение предложения денег приведет к существенному росту процентной ставки.

Рисунок 9.11 — Динамика ставки процента от чувствительности спроса на деньги

Следующим шагом является корректировка совокупного спроса (совокупных расходов) в связи с изменением ставки процента. Обычно считается, что больше других на динамику ставки процента реагируют инвестиционные расходы (хотя можно говорить и о реакции потребления, доходах местных органов государственного управления, но они менее значительны). Если предположить, что на денежном рынке произошло существенное изменение ставки процента, то далее встанет вопрос о чувствительности инвестиционного спроса (или совокупного спроса в целом) к динамике ставки процента (рис. 9.12). От этого, при прочих данных условиях, будет зависеть величина мультипликативного расширения совокупного дохода.

При низкой чувствительности инвестиций к ставке процента (рис. 9.12, а) повышение ставки процента приведет к незначительному сокращению инвестиций, совокупного спроса и объема производства. При высокой чувствительности инвестиций к ставке процента (рис. 9.12, б) изменения будут значительными.

Очевидно, что нарушения в любом звене передаточного механизма могут привести к снижению или даже отсутствию каких-либо результатов денежной политики. Например, незначительные изменения ставки процента на денежном рынке или отсутствие реакции составляющих совокупного спроса на динамику ставки процента разрывают связь между колебаниями денежной массы и объемом выпуска. Денежно-кредитная политика не будет влиять на величину совокупного предложения в состоянии инвестиционной ловушки.

Рисунок 9.12 — Влияние чувствительности инвестиций к динамике ставки процента на объем инвестиций в экономику

Эффективность ДКП при проведении операций на открытом рынке различна в зависимости от того, у кого ЦБ, например, скупает ценные бумаги. Если скупает у коммерческих банков, он увеличивает сумму резервов коммерческих банков на величину покупки, и способность КБ к кредитованию увеличивается на всю эту сумму, так как она становится избыточными резервами. Если скупаются ценные бумаги у организаций, населения, ЦБ оплачивает покупку чеком на себя, сумма депозита в КБ увеличивается и распределяется на обязательные и избыточные резервы. Таким образом, способность КБ к кредитованию возрастает на меньшую величину (меньше на величину обязательных резервов).

Соответственно продажа ценных бумаг коммерческому банку снижает величину его фактических и избыточных резервов на всю сумму продажи. При продаже ценных бумаг организациям, населению уменьшается сумма депозитов, и фактические, и избыточные резервы снижаются на меньшую сумму (с учетом обязательных резервов).

Помимо качества работы передаточного механизма существуют и другие сложности в осуществлении денежной политики, которые определяют ее эффективность. Поддержание Центральным банком одного из целевых параметров, например, ставки процента, требует изменения другого, в случае колебаний на денежном рынке, что не всегда сказывается благоприятно на экономике в целом. Так, Центральный банк может удерживать ставку процента на определенном уровне для стабилизации инвестиций и их воздействия через мультипликатор на объем выпуска в целом. Но, если по каким-то причинам в экономике начинается подъем и ВНП растет, то это увеличивает трансакционный спрос на деньги. При неизменном предложении денег ставка процента будет расти, а значит, чтобы удержать ее на прежнем уровне, Центральный банк должен увеличить предложение денег. Это, в свою очередь, создает дополнительные стимулы роста ВНП и к тому же может спровоцировать инфляцию.

В случае спада и сокращения спроса на деньги Центральный банк для предотвращения снижения ставки процента должен уменьшать предложение денег. Но это приведет к падению совокупного спроса и только усугубит спад в экономике.

Следует учитывать также возможные побочные эффекты при проведении ДКП. Например, если Центральный банк считает необходимым увеличить предложение денег, он может расширить денежную базу, покупая облигации на рынке ценных бумаг. Но одновременно с ростом предложения денег начинается снижение ставки процента. Это может отразиться на величине коэффициентов депонирования и резервирования. Население может перевести часть средств из депозитов в наличность и отношение C / D = cd увеличится, банки могут увеличить свои избыточные резервы, что повысит отношение R / D = rd. В результате денежный мультипликатор уменьшится, что может частично нейтрализовать исходную тенденцию к расширению денежной массы.

Денежно-кредитная политика имеет значительный внешний лаг (время от принятия решения до его результата), так как влияние ее на размер ВВП в значительной степени связано через колебания ставки процента с уменьшением инвестиционной активности в экономике, что является достаточно длительным процессом. Это также осложняет проведение ДКП, так как запаздывание результата может даже ухудшить ситуацию. Скажем, антициклическое расширение денежной массы (и снижение процентной ставки) для предотвращения спада может дать результат, когда экономика будет уже на подъеме и вызовет нежелательные инфляционные процессы.

Политика «дешевых денег» или экспансионистская политика, имеет эффект чистого экспорта, но направление его противоположно направлению экспансионистской фискальной политики. Снижение ставки процента сопровождается уменьшением притока иностранного капитала, спрос на национальную валюту падает, она дешевеет, экспорт национальных товаров возрастает, так как они становятся на мировом рынке дешевле; импорт сокращается, так как иностранные товары на национальном рынке дорожают, увеличивается чистый экспорт, совокупный спрос, совокупное предложение.

Политика «дорогих денег» также сопровождается эффектом чистого экспорта.

Эффективность ДКП в современных условиях в значительной мере определяется степенью доверия к политике Центрального банка, а также степенью независимости банка от исполнительной власти. Последняя с трудом поддается точной оценке и определяется, как на основе некоторых формальных критериев (частой смены руководства Центрального банка, границ участия банка в кредитовании государственного сектора, решении проблем бюджетного дефицита и других официальных характеристик банка, зафиксированных в уставе), так и неформальных моментов, свидетельствующих о фактической независимости Центрального банка.

Денежно-кредитная политика является неотъемлемой частью стабилизационной политики, в ее пользу можно привести несколько конкретных доводов:

– по сравнению с фискальной она может быстро меняться. ДКП не предполагает обсуждения в Правительстве, а решения о покупке-продаже ценных бумаг принимается почти ежедневно;

– изоляция от политического давления со стороны лобби — больше, ДКП — мягче и консервативнее, в политическом отношении, чем фискальная;

– монетаристы предполагают, что изменение денежного предложения — ключевой фактор динамики уровня экономической активности.

Однако денежно-кредитная политика страдает определенной ограниченностью и в реальной действительности сталкивается с рядом осложнений:

а) при проведении политики «дешевых денег» на фазе экономического спада нет гарантии, что коммерческие банки действительно выдадут ссуды и предложение денег увеличится, а население не воспользуется деньгами, полученными при погашении облигаций, для погашения имеющихся у них ссуд;

б) скорость обращения денег также имеет тенденцию меняться в направлении, противоположном предложению денег, тем самым, тормозя или ликвидируя изменения в предложении денег, вызванные политикой: при увеличении предложения денег, снижении ставки процента, скорость их обращения замедляется; если же проводится политика дорогих денег, то скорость денежного обращения увеличивается.