Формирование рынка лизинговых услуг - Левкович А

3.4.10. Расчет текущей стоимости каждой схемы привлечения инвестиций

На следующем этапе реализации данной методики следует привести схемы привлечения инвестиций для реализации выбранного проекта к сопоставимому виду.

229

Для этой цели предлагаем применить коэффициент чистой текущей величины расходов предприятия (NPC). Формула для его расчета может быть представлена в следующем виде:

Таблица 3.14 Расчет чистой текущей величины расходов при покупке

Отчетный период	Потоки расходов (табл. 3.7)	Налоговый щит (гр. 9 табл. 3.11)	Коэффициент дисконтирования	Текущая стоимость окончат, расходов (гр.2-гр.3)хгр.4
1	2	3	4	5
Декабрь 2002	12 000 000	396 167	1	11 603 833
Январь 2003		387 834	0,971659919	-376 843
Февраль 2003		387 834	0,944122998	-366 163
Март 2003		387 834	0,917366476	-355 786
Апрель 2003		388 146	0,891368236	-345 981
Май 2003		388 146	0,866106788	-336 176
Июнь 2003		388 146	0,841561251	-326 649
Июль 2003		246 573	0,817711337	-201 626
Август 2003		196 860	0,794537332	-156 413
Сентябрь 2003		196 860	0,77202008	-151 980
Октябрь 2003		197 083	0,750140968	-147 840
Ноябрь 2003		197 083	0,728881912	-143 650
Декабрь 2003		30 416	0,70822534	-21 541
Январь 2004		30 640	0,688154176	-21 085
Февраль 2004		30 640	0,668651831	-20 487
Март 2004		30 640	0,649702184	-19 907
Апрель 2004		30 863	0,631289572	-19 483
Май 2004		30 863	0,613398774	-18 931
Июнь 2004		30 863	0,596015003	-18 395
Июль 2004		31086	0,57912389	-18 003
Август 2004		31 086	0,562711472	-17 492
Сентябрь 2004		31086	0,546764183	-16 997
Октябрь 2004		31 309	0,531268842	-16 633
Ноябрь 2004		31309	0,51621264	-16 162
Декабрь 2004		31 309	0,501583132	-15 704
Январь 2005		31533	0,487368225	-15 368
Февраль 2005		31 533	0,47355617	-14 933
Март 2005		31533	0,46013555	-14 509

231

1	2	3	4	5
Апрель 2005		31756	0,447095271	-14 198
Май 2005		31756	0,434424555	-13 796
Июнь 2005		31756	0,422112928	-13 405
Июль 2005		31979	0,410150214	-13 116
Август 2005		31 979	0,398526523	-12 744
Сентябрь 2005		- 31979	0,387232249	-12 383
Октябрь 2005		32 202	0,376258056	-12 116
Ноябрь 2005		32 202	0,365594872	-11773
Декабрь 2005		32 202	0,355233884	-11439
Январь 2006		32 426	0,345166527	-11 192
Февраль 2006		32 426	0,33538448	-10 875
Март 2006		32 426	0,325879656	-10 567
Апрель 2006		32 649	0,3166442	-10 338
Май 2006		32 649	0,307670478	-10 045
Июнь 2006		32 649	0,298951072	-9 760
Июль 2006		32 872	0,290478774	-9 549
Август 2006		32 872	0,282246582	-9 278
Сентябрь 2006		32 872	0,274247691	-9 015
Октябрь 2006		33 095	0,26647549	-8 819
Ноябрь 2006		33 095	0,258923553	-8 569
Декабрь 2006		33 095	0,251585638	-8 326
Январь 2007		33 319	0,244455681	-8 145
Февраль 2007		33 319	0,237527787	-7 914
Март 2007		33 319	0,23079623	-7 690
Апрель 2007		33 542	0,224255446	-7 522
Май 2007		33 542	0,217900029	-7 309
Июнь 2007		33 542	0,211724724	-7 102
Июль 2007		33 765	0,205724429	-6 946
Август 2007		33 765	0,199894182	-6 749
Сентябрь 2007		33 765	0,194229164	-6 558
Октябрь 2007		33 988	0,188724694	-6 414
Ноябрь 2007		33 988	0,183376221	-6 233
Декабрь 2007		33 988	0,178179324	-6 056

232

1	2	3	4	5
Апрель 2005		31756	0,447095271	-14 198
Май 2005		31756	0,434424555	-13 796
Июнь 2005		31756	0,422112928	-13 405
Июль 2005		31979	0,410150214	-13 116
Август 2005		31 979	0,398526523	-12 744
Сентябрь 2005		31979	0,387232249	-12 383
Октябрь 2005		32 202	0,376258056	-12 116
Ноябрь 2005		32 202	0,365594872	-11773
Декабрь 2005		32 202	0,355233884	-11439
Январь 2006		32 426	0,345166527	-11 192
Февраль 2006		32 426	0,33538448	-10 875
Март 2006		32 426	0,325879656	-10 567
Апрель 2006		32 649	0,3166442	-10 338
Май 2006		32 649	0,307670478	-10 045
Июнь 2006		32 649	0,298951072	-9 760
Июль 2006		32 872	0,290478774	-9 549
Август 2006		32 872	0,282246582	-9 278
Сентябрь 2006		32 872	0,274247691	-9 015
Октябрь 2006		33 095	0,26647549	-8 819
Ноябрь 2006		33 095	0,258923553	-8 569
Декабрь 2006		33 095	0,251585638	-8 326
Январь 2007		33 319	0,244455681	-8 145
Февраль 2007		33 319	0,237527787	-7 914
Март 2007		33 319	0,23079623	-7 690
Апрель 2007		33 542	0,224255446	-7 522
Май 2007		33 542	0,217900029	-7 309
Июнь 2007		33 542	0,211724724	-7 102
Июль 2007		33 765	0,205724429	-6 946
Август 2007		33 765	0,199894182	-6 749
Сентябрь 2007		33 765	0,194229164	-6 558
Октябрь 2007		33 988	0,188724694	-6 414
Ноябрь 2007		33 988	0,183376221	-6 233
Декабрь 2007		33 988	0,178179324	-6 056

232

1	2	3	4	5
Январь 2008		34 212	0,173129708	-5 923
Февраль 2008		34 212	0,168223198	-5 755
Март 2008 .		34 212	0,163455739	-5 592
Апрель 2008		34 435	0,15882339	-5 469
Май 2008		34 435	0,154322322	-5 314
Июнь 2008		34 435	0,149948815	-5 163
Июль 2008		34 658	0,145699253	-5 050
Август 2008		34 658	0,141570125	-4 907
Сентябрь 2008		34 658	0,137558016	-4 767
Октябрь 2008		34 881	0,133659611	-4 662
Ноябрь 2008		34 881	0,129871686	-4 530
Декабрь 2008		34 881	0,126191112	-4 402
Январь 2009		35 105	0,122614846	-4 304
Февраль 2009		35 105	0,119139931	-4 182
Март 2009		35 105	0,115763496	-4 064
Апрель 2009		35 328	0,112482749	-3 974
Май 2009		35 328	0,109294979	-3 861
Июнь 2009		35 328	0,10619755	-3 752
Июль 2009		35 551	0,103187903	-3 668
Август 2009		35 551	0,10026355	-3 564
Сентябрь 2009		-149	0,097422073	15

Таким образом, приобретая комплекс производственногооборудования за собственные средства, предприятие за счет последующего сокращения налогооблагаемой базы получает реальную величину расходов в 8 000 267 у.е.

Таблица 3.15 Расчет чистой текущей величины расходов при лизинге

Отчетный период	Потоки расходов (табл. 3.4)	Налоговый щит (табл. 3.12)	Коэффициент дисконтирования	Текущая стоимость окончат, расходов (гр.2-гр.3)хгр.4
1	2	3	4	5
Декабрь 2002			1
Январь 2003	1 050 642	396 274	0,971659919	635 823

233

1	2	3	4	5
Февраль 2003	982 099	384 850	0,944122998	563 877
Март 2003	961 200	381 367	0,917366476	531 919
Апрель 2003	940 300	378 873	0,891368236	500 438
Май 2003	919 399	375 389	0,866106788	471 171
Июнь 2003	898 500 -	371 906	0,841561251	443 161
Июль 2003	919 223	372 881	0,817711337	446 750
Август 2003	856 699	342 138	0,794537332	408 838
Сентябрь 2003	835 800	333 681	0,77202008	387 646
Октябрь 2003	814 900	325 930	0,750140968	366 796
Ноябрь 2003	793 999	317 472	0,728881912	347 332
Декабрь 2003	773 100	309 015	0,70822534	328 677
Январь 2004	787 804	315 673	0,688154176	324 899
Февраль 2004	731 299	292 807	0,668651831	293 198
Март 2004	710 400	284 350	0,649702184	276 806
Апрель 2004	689 500	276 600	0,631289572	260 659
Май 2004	668 599	268 141	0,613398774	245 640
Июнь 2004	647 700	259 684	0,596015003	231 263
Июль 2004	656 384	263 905	0,57912389	227 294
Август 2004	605 899	243 475	0,562711472	203 940
Сентябрь 2004	585 000	235 018	0,546764183	191358
Октябрь 2004	564 100	227 268	0,531268842	178 948
Ноябрь 2004	543 199	218 810	0,51621264	167 454
Декабрь 2004	1 122 310	310 357	0,501583132	407 262
Январь 2005		35 402	0,487368225	-17 254
Февраль 2005		35 402	0,47355617	-16 765
Март 2005		35 402	0,46013555	-16 290
Апрель 2005		35 626	0,447095271	-15 928
Май 2005		-74	0,434424555	32
Июнь 2005		-74	0,422112928	31

Таким образом, привлекая комплекс производственного оборудования на условиях финансового лизинга, предприятие с учетом сокращения налогооблагаемой базы получает реальную величину текущих расходов в 8 374 975 у.е., что на 4,68% больше по сравнению с вариантом покупки за собственные средства.

234

Таблица 3.16 Расчет чистой текущей величины расходов при кредите

Отчетный период	Потоки расходов (табл. 3.5)	Налоговый щит ; (табл. 3.13)	Коэффициент дисконтирования	Текущая стоимость окончат, расходов (гр.2-гр.3)хгр.4
I	2	3	4	5
Декабрь 2002		166 667	1	-166 667
Январь 2003	900 000	196 414	0,971659919	683 646
Февраль 2003	883 333	196 414	0,944122998	648 536
Март 2003	866 667	196 414	0,917366476	614 868
Апрель 2003	850 000	196 637	0,891368236	582 387
Май 2003	833 333	196 637	0,866106788	551447
Июнь 2003	816 667	196 637	0,841561251	521 793
Июль 2003	800 000	196 860	0,817711337	493 194
Август 2003	783 333	196 860	0,794537332	465 975
Сентябрь 2003	766 667	196 860	0,77202008	439 902
Октябрь 2003	750 000	197 083	0,750140968	414 766
Ноябрь 2003	733 333	197 083	0,728881912	390 863
Декабрь 2003	716 667	30 416	0,70822534	486 020
Январь 2004	700 000	30 640	0,688154176	460 623
Февраль 2004	683 333	30 640	0,668651831	436 424
Март 2004	666 667	30 640	0,649702184	413 228
Апрель 2004	650 000	30 863	0,631289572	390 855
Май 2004	633 333	30 863	0,613398774	369 554
Июнь 2004	616 667	30 863	0,596015003	349 148
Июль 2004	600 000	31086	0,57912389	329 472
Август 2004	583 333	31086	0,562711472	310 756
Сентябрь 2004	566 667	31086	0,546764183	292 837
Октябрь 2004	550 000	31309	0,531268842	275 564
Ноябрь 2004	533 333	31 309	0,51621264	259 151
Декабрь 2004	516 667	31 309	0,501583132	243 447
Январь 2005		31533	0,487368225	-15 368
Февраль 2005		31533	0,47355617	-14 933
Март 2005		31533	0,46013555	-14 509
Апрель 2005		31756	0,447095271	-14 198
Май 2005		31756	0,434424555	-13 796

235

1	2	3	4	5
Июнь 2005		31756	0,422112928	-13 405
Июль 2005		31979	0,410150214	-13 116
Август 2005		31979	0,398526523	-12 744
Сентябрь 2005		31979	0,387232249	-12 383
Октябрь 2005		32 202	0,376258056	-12 116
Ноябрь 2005		32 202	0,365594872	-11773
Декабрь 2005		32 202	0,355233884	-11439
Январь 2006		32 426	0,345166527	-11 192
Февраль 2006		32 426	0,33538448	-10 875
Март 2006		32 426	0,325879656	-10 567
Апрель 2006		32 649	0,3166442	-10 338
Май 2006		32 649	0,307670478	-10 045
Июнь 2006		32 649	0,298951072	-9 760
Июль 2006		32 872	0,290478774	-9 549
Август 2006		32 872	0,282246582	-9 278
Сентябрь 2006		32 872	0,274247691	-9 015
Октябрь 2006		33 095	0,26647549	-8 819
Ноябрь 2006		33 095	0,258923553	-8 569
Декабрь 2006		33 095	0,251585638	-8 326
Январь 2007		33 319	0,244455681	-8 145
Февраль 2007		33 319	0,237527787	-7 914
Март 2007		33 319	0,23079623	-7 690
Апрель 2007		33 542	0,224255446	-7 522
Май 2007		33 542	0,217900029	-7 309
Июнь 2007		33 542	0,211724724	-7 102
Июль 2007		33 765	0,205724429	-6 946
Август 2007		33 765	0,199894182	-6 749
Сентябрь 2007		33 765	0,194229164	-6 558
Октябрь 2007		33 988	0,188724694	-6 414
Ноябрь 2007		33 988	0,183376221	-6 233
Декабрь 2007		33 988	0,178179324	-6 056
Январь 2008		34 212	0,173129708	-5 923
Февраль 2008		34 212	0,168223198	-5 755

236

1	2	3	4	5
Март 2008		34 212	0,163455739	-5 592
Апрель 2008		34 435	0,15882339	-5 469
Май 2008		34 435	0,154322322	-5 314
Июнь 2008		34 435	0,149948815	-5 163
Июль 2008		' 34 658	0,145699253	-5 050
Август 2008		34 658	0,141570125	-4 907
Сентябрь 2008		34 658	0,137558016	-4 767
Октябрь 2008		34 881	0,133659611	-4 662
Ноябрь 2008		34 881	0,129871686	-4 530
Декабрь 2008		34 881	0,126191112	-4 402
Январь 2009		35 105	0,122614846	-4 304
Февраль 2009		35 105	0,119139931	-4 182
Март 2009		35 105	0,115763496	-4 064
Апрель 2009		35 328	0,112482749	-3 974
Май 2009		35 328	0,109294979	-3 861
Июнь 2009		35 328	0,10619755	-3 752
Июль 2009		35 551	0,103187903	-3 668
Август 2009		35 551	0,10026355	-3 564
Сентябрь 2009		-149	0,097422073	15

Таким образом, приобретая комплекс производственного оборудования за средства банковского кредита, предприятие за счет последующего сокращения налогооблагаемой базы получает реальную величину расходов в 9 804 150 у.е., что на 22,55% больше по сравнению с вариантом покупки за собственные средства и на 17,06% больше по сравнению с вариантом финансового лизинга.

В нашем примере наиболее предпочтительным вариантом финансирования инвестиций, с точки зрения количественного анализа, является покупка за собственные средства. Такой результат объясняется тем обстоятельством, что при политике дорогих денег, проводимой в Республике Беларусь, существует дефицит предложения на рынке капитала. В таких условиях сфера эффективного использования заемных ресурсов в хозяйственной деятельности значительно сокращается, что и отражается при количественном анализе.

237

Однако следует еще раз указать на то, что результат в значительной степени зависит от заложенных в основу оцениваемой модели исходных данных и посылок. Очевидно, что приведенная модель однозначно противоречит встречающемуся в разных формах в литературе и на практике утверждению, что лизинг дороже, чем любая другая экономическая альтернатива. При сравнении номинальных расходов становится понятно, почему может возникнуть такое ошибочное представление. При варианте покупки имущества в нашем случае предприниматель отдает 12 000 000 у.е., при варианте банковского кредита - 17 000 000 у.е. за два года, а при финансовом лизинге -19 058 055 у.е. за два года. Рассмотренная модель демонстрирует, что такие номинальные сравнения носят поверхностный характер и могут привести к принятию ошибочных управленческих решений.

Содержание