5.2. Проблема издержек хранения валютных резервов

В последнее время в условиях беспрецедентного роста валютных резервов возникает вопрос о снижении издержек, связанных с хранением валютных резервов. На фоне сильных колебаний курсов на мировом валютном рынке Китай с его огромными валютными запасами оказывается в ситуации серьезных финансовых рисков. В валютных запасах 67%, т.е. 2/3 приходится на долларовую часть. Чем больше валютных запасов в долларах, тем больше возможности ревальвации китайского юаня и девальвации американского доллара. Девальвация доллара неизбежно ведет к снижению стоимости валютных запасов, потому что у Китая значительные объемы казначейских обязательств США. Кроме того, в связи с резким ростом цен на золото, энергоресурсы и сырьевые материалы на мировом рынке в последние годы, покупательная способность доллара заметно снизилась, что привело к снижению реальной покупательной способности валютных запасов Китая.

В последние годы высокий уровень валютных запасов стал оказывать отрицательное воздействие на макроэкономическую политику. Чтобы не допустить резких колебаний валютного курса Центробанк скупает поступающие в страну огромные валютные суммы, наращивая тем самым юаневую денежную массу. Это приводит к непропорциональному увеличению оборотных средств на финансовых рынках и стимулирует быстрый рост инвестиций, что противоречит макроэкономической политике правительства, направленной на сдерживание чрезмерных инвестиций.

Чтобы ограничить слишком быстрый рост валютных запасов, правительство приняло ряд мер, которые включают: повышение на 20-30% допустимой квоты свободной наличности в валютных счетах текущих операций предприятий, упрощение процедуры открытия валютных счетов по текущим операциям, повышение квоты приобретения валюты физическими лицами. Так как прирост валютных резервов обеспечивается главным образом за счет активного сальдо во внешней торговле, поэтому более действенными мерами являются: увеличение импорта, замедление темпов роста экспорта и сокращение положительного сальдо во внешней торговле. Важной причиной дисбаланса во внешней торговле Китая является недостаточное внутреннее потребление. Поэтому ускорение потребительского спроса населения должно способствовать росту импорта, сдерживанию экспорта, сокращению положительного сальдо во внешней торговле и следовательно замедлению чрезмерно быстрых темпов роста валютных запасов.

Корректировка внешнеэкономической стратегии должна включать также постепенный отказ от субсидирования экспорта, более рациональный подход к привлечению иностранного капитала. Последнее особенно важно в связи с тем, что на финансовые рынки Китая все более активно проникает спекулятивный капитал. По оценкам экспертов, в Китай ежегодно приходит примерно 50-60 млрд дол спекулятивного иностранного капитала. Общий объем спекулятивного капитала в Китае за последние несколько лет, по некоторым оценкам, составил 300 млрд дол. Основными каналами проникновения «горячих денег» являются прямые иностранные инвестиции, текущие банковские счета, рынок ценных бумаг, прежде всего гонконгская фондовая биржа, неофициальный кредит.

В настоящее время чрезвычайно важной проблемой является решение вопроса использования излишков валютных резервов. Традиционная политика вложения значительной части валютных резервов в ценные бумаги развитых стран приносит стабильный, но достаточно низкий доход. Например, доходность по американским 10-летним облигациям государственного займа составляет всего лишь 4,5% годовых, тогда как прямые иностранные инвестиции в китайскую экономику гарантируют инвесторам в среднем 15% прибыли.

Путем более эффективного использования излишков валютных резервов становится создание специальных инвестиционных корпораций, деятельность которых направлена на получение прибыли. Примером таких компаний являются Корейская инвестиционная корпорация и Инвестиционная корпорация правительства Сингапура. Они вкладывают валютные средства в ценные бумаги европейских инвесторов, недвижимость, прямые частные инвестиции. В 2003 г. Китай предпринял первую попытку перехода от пассивного к активному управлению валютными резервами, создав Центральную инвестиционную компанию «Хуэйцзинь». Однако в отличие от зарубежных аналогов ее главная цель заключалась в содействии процессу акционирования путем инвестирования части валютных резервов в акции государственных коммерческих банков и компаний ценных бумаг. Компания передала в 2003 г. 45 млрд дол из валютных резервов для увеличения уровня капитализации Банка Китая и Строительного банка, в 2005 г. – 15 млрд дол Торгово-промышленному банку и еще 5 млрд дол Экспортно-импортному банку. Кроме того, валютные средства были переданы финансовым компаниям «Иньхэ», «Шэньинь Ваньго», «Готай Цзюаньань».

В целях дальнейшей активизации управления валютными резервами в 2007 г. была создана государственная Китайская инвестиционная корпорация. Ее уставной капитал составил 200 млрд дол и был сформирован за счет выпуска Министерством финансов специального государственного займа на приобретение части валютных резервов. Огромный уставной капитал позволил новой корпорации занять пятое место среди мировых государственных инвестиционных фондов. Целями инвестиционной корпорации является вложение средств в акции основных финансово-банковских организаций страны, а также заграничные инвестиции с тем, чтобы сохранить и увеличить стоимость валютных резервов. Сфера интересов корпорации за рубежом включает стратегически важные для Китая отрасли нефтедобычи, металлургии, энергетики. Созданная в 2003 г. государственная инвестиционная компания «Хуэйцзинь» вошла в инвестиционную корпорацию в качестве ее дочерней фирмы.

В целом следует иметь ввиду, что современное состояние валютных запасов Китая многие экономисты рассматривают как временный вариант. Многие западные страны и, прежде всего США, имеют небольшие валютные запасы. Как показывает мировой опыт, крупные постиндустриальные страны с развитой национальной экономикой могут осуществлять внешние платежи, используя свою национальную валюту, которая является международным платежным средством. Китайский юань не является полностью конвертируемой валютой, его внешняя зависимость достаточно велика, поэтому ему необходим большой валютный запас.

6. Валютный курс и его регулирование

Уже в начале 1950-х гг. Китай начинает движение в сторону фиксированного валютного курса, который официально был установлен в 1953 г. вместе с введением монополии государства на покупку и продажу иностранной валюты. Так как внешнеэкономические связи Китая с западными странами были крайне ограничены, поэтому проблема определения курса юаня по отношению к западным валютам была неважна. Была принята система привязки курса юаня к британскому фунту стерлингов. Основной объем торговли Китая приходился на СССР, поэтому был также определен курс юаня к рублю, в середине 1950-х гг. соотношение юаня к рублю составляло 1:2. Экспорт был убыточным и дотировался государством, поэтому правительство в 1960-е гг. ввело пошлины на импорт товаров. Валютный курс юаня был завышен, номинальный курс составлял: 1 ф.с.=6,89 юаня; 1 дол.=2,46 юаня. В конце 1960-х гг. произошла девальвация фунта стерлинга, а в 1970-х гг. был девальвирован американский доллар, поэтому была предложена другая модель формирования курса юаня, который с 1971 г. стал определяться относительно корзины валют ведущих торговых партнеров Китая.

С началом экономических реформ и расширением объемов внешнеэкономической деятельности в Китае вводится система двойного валютного курса. Целью этого была нейтрализация негативного влияния завышенного курса юаня на внешнеэкономическую деятельность. Поэтому был введен специальный курс юаня для внешнеторговых операций: 1 дол.:2,8 юаня при официальном номинальном курсе 1:1,5. Постепенная либерализация цен на внутреннем рынке вызвала рост уровня цен и темпов инфляции, а также повышение себестоимости экспорта. Поэтому на протяжении 1980-х гг. проводилась неоднократная девальвация юаня, которая была выгодна для экспортеров. Соотношение доллара и юаня составляло в 1985, 1986 и 1990 гг. соответственно1:3,2; 1:3,7 и 1:5,2.

Создание обменного валютного рынка в форме Центра валютного обмена и регулирования привело к тому, что помимо номинального валютного курса появился рыночный курс, который действовал в пределах ЦВОР. Правительство проводило политику унификации валютных курсов, что фактически означало дальнейшую девальвацию официального валютного курса юаня. Перегрев экономики в 1993 г., рост цен на внутреннем рынке и повышенный спрос на импортные товары обусловили превышение спроса на иностранную валюту над ее предложением. В 1994 г. правительство провело объединение официального и рыночного курса, взяв за основу рыночный курс. Девальвация номинального валютного курса была очень значительной, если до объединения соотношение доллара и юаня составляло 1:5,8, то после унификации - 1:8,72. Так как к этому времени примерно 80% всех операций на валютном рынке совершалось по обменному курсу, поэтому влияние девальвации на финансовое положение не было очень сильным. Унификация валютных курсов в 1994 г. означала введение единой системы управляемого плавающего валютного курса юаня, который был привязан к американскому доллару.

К середине 1995 г. номинальный курс юаня повысился и составил 8,28 юаня за 1 дол, после чего в течение 10 лет он практически не изменялся. Это является наиболее убедительным доказательством жесткого регулирования курса национальной валюты со стороны государства. В условиях стабильно высокого экономического роста, увеличения объемов внешней торговли и притока иностранных инвестиций государство проводило политику слабой национальной валюты в интересах экспортеров.

Предложение иностранной валюты в Китае превышает спрос, чему способствует ряд факторов. Прежде всего, поступление в страну больших объемов иностранной валюты обеспечивается за счет роста экспорта и положительного торгового сальдо, роста прямых и портфельных инвестиций, а также иностранных займов. Политика правительства, направленная на сдерживание инфляции, ограничивает спрос национальных предприятий на иностранную валюту. Более высокий уровень процентных ставок на банковские депозиты населения в юанях по сравнению с валютными депозитами также снижает спрос населения на иностранную валюту.

Китаю выгодно иметь слабую валюту, так как стратегия его экономического роста построена на привлечении иностранных инвестиций и экспортной экспансии. Привлекаемую в страну иностранную валюту НБК активно скупает, что заставляет его увеличивать объемы эмиссии национальной валюты. Однако в отличие от России, где эта ситуация является очень важным фактором инфляции, в Китае более благоприятная ситуация из-за высокой склонности населения к сбережениям. Поэтому огромные объемы национальной валюты, аккумулируясь на банковских депозитах, превращаются в источник инвестиций.