3. Рынок акций

Процедура размещения акций предприятий на рынке ценных бумаг в Китае носит разрешительный характер, в то время как в развитых странах для создания акционерной компании и размещения акций на рынке ценных бумаг не требуется разрешения правительства. Специально созданный для регулирования деятельности рынка ценных бумаг Комитет по регулированию обращения ценных бумаг является государственной организацией, так же, как фондовые рынки и большинство фондовых компаний. Совместно с Народным Банком Китая и Государственным Комитетом по планированию и развитию он устанавливает годовой объем первичного размещения акций на рынке ценных бумаг. Затем Комитет по регулированию обращения ценных бумаг распределяет квоты на проведение первичного размещения между компаниями, прошедшими предварительный отбор на отраслевом и региональном уровнях.

Так как разрешение на эмиссию выдается по усмотрению государственных органов в рамках установленных квот, предприятия лишены возможности изменять утвержденные объемы и сроки эмиссии, поэтому возникает дисбаланс между первичным и вторичным рынками. Для получения разрешения на первичное размещение акций предприятие должно удовлетворять ряду установленных требований относительно стоимости чистых активов, доли акций физических лиц (не менее 25% предполагаемой стоимости акций), уровня рентабельности. В соответствии с отраслевыми приоритетами первичного размещения акций государство оказывает поддержку предприятиям базовых (электроэнергетика, сырьевые отрасли, транспорт и связь) и высокотехнологичных отраслей и ограничивает выпуск акций предприятий обрабатывающей промышленности и торговли.

Стремление государства сохранить контроль над всеми реорганизованными в акционерные компании государственными предприятиями и предотвратить несанкционированную продажу государственного имущества привело к тому, что в 1992 г. был принят закон, запрещающий продажу акций, находящихся в собственности государства и юридических лиц. В результате большая часть акций фактически не могла обращаться на рынке. Хотя впоследствии была разрешена продажа акций юридических лиц на внебиржевом рынке через сети электронной торговли, тем не менее, масштабы их оборота были небольшими. Что касается обращаемых акций, принадлежащих физическим лицам, то инсайдерские акции (распределяемые между работниками предприятия) запрещалось продавать на вторичном рынке в течение года.

Основным и рекомендованным способом размещения акций на первичном рынке является продажа через фондовый рынок по фиксированной или рыночной цене. Так как китайское законодательство запрещает самостоятельное размещение акционерными компаниями акций среди инвесторов, то эмиссию на фондовой бирже осуществляют посредники (андеррайтеры) – фондовые компании. В этом случае фондовая компания выставляет акции на продажу, о чем извещает покупателей-инвесторов через средства массовой информации, и инвесторы (физические и юридические лица) делают заявки на покупку, необходимые для покупки средства замораживаются на их счетах в фондовых компаниях.

До середины 2000-х гг. акционерный капитал искусственно разделялся на две группы акций: не обращающиеся (не торгуемые на фондовых биржах) и рыночные (свободно обращающиеся). Нерыночными, то есть запрещенными к обращению, были акции государства, предприятий и трудовых коллективов, а рыночные акции принадлежали физическим лицам. Это превращало вторичный рынок в своего рода квазирынок, на котором акции в свободном обращении фактически являлись не сертификатом собственности, а только документом, дававшим право на получение дохода. Государственные предприятия были лишены возможности продать принадлежащие им акции даже тогда, когда это признавалось необходимым. Для приобретения акций, находящихся в государственной собственности, нужно было разрешение правительства. Таким образом, рынок акций лишался своей важнейшей функции – межотраслевого перелива капитала.

Рыночные акции в зависимости от режима обращения делятся на несколько типов. Наибольшее распространение имеют акции типа А, которые в большинстве стран называются обыкновенными. Акции этого типа номинируются в национальной валюте. В течение долгого времени их могли приобретать только резиденты, т.е. граждане КНР. В 2002 г. начался процесс либерализации рынка акций типа А для иностранных инвесторов. Для реализации права на покупку акций типа А они должны получить статус квалифицированных иностранных институциональных инвесторов (КИИИ) или статус стратегических инвесторов. Статус КИИИ означает получение лицензии и квоты, определяющей предельный размер используемого на фондовом рынке капитала. Этот статус могут получить только очень крупные иностранные инвесторы, которые через китайские брокерские компании могут приобретать помимо акций типа А, не обращаемые акции листинговых компаний, казначейские обязательства, а также корпоративные облигации.

Акции типа В были введены в начале 90-х гг., чтобы свести к минимуму риски, связанные с притоком на фондовый рынок иностранного капитала. Акции этого типа выпускались китайскими предприятиями (чаще совместными) для продажи иностранным инвесторам за иностранную валюту. Однако фактически большая часть этих акций покупалась гражданами КНР нелегально по зарубежным валютным счетам. Котировки акций типа В на Шанхайской фондовой бирже ведутся в американских долларах, на Шэньчжэньской бирже – в гонконгских долларах. Так как гражданам КНР официально было запрещено покупать акции типа В, курсовая стоимость акций типа А была выше, чем акций типа В.

Учитывая ограничения для иностранных инвесторов, практически было невозможно приобрести контроль над китайским предприятием путем покупки его акций типа В. После снятия ограничений на приобретение акций типа В резидентами КНР в 2001 г. и разрешения их выпуска для частных предприятий, их котировки практически сравнялись со стоимостью акций типа А. Однако взлет этих котировок оказался кратковременным, и акции типа В остались малопривлекательными для иностранных резидентов по причине сложности процедуры оформления при покупке, конкуренции со стороны акций типа Н, ограниченного объема рынка акций типа В для привлечения крупных инвесторов, непрозрачности информации о предприятиях. Отказ от разделения акций на категории на китайской фондовой бирже будет возможен после перехода к свободной конвертируемости юаня.

Акции типа S выпускаются для размещения на зарубежных фондовых рынках Сингапура, США, стран ЕС. Их доля пока очень мала.

Акции типа Н представляют собой акции китайских компаний, эмитируемых на фондовом рынке Гонконга. Первое размещение акций типа Н состоялось в 1993 г., когда крупнейшая китайская пивоваренная компания Qingdao Brewery стала первой китайской компанией, получившей листинг на фондовой бирже Гонконга. Гонконгскую биржу отличает более высокий уровень институциональной среды, менее продолжительная процедура листинга и более низкая себестоимость полученного капитала. Эти факторы, а также стагнация на китайской фондовой бирже в первой половине 2000-х гг. стали весомой причиной активного перемещения на нее китайских предприятий. Например, в 2006 г. китайские компании получили в результате размещения акций на гонконгской бирже 56% от общего объема полученного на фондовых биржах капитала. Хотя в последующие годы эта доля снизилась, но тем не менее достаточно большая часть успешных китайских компаний в сфере финансов, телекоммуникаций и других высокотехнологичных отраслей предпочитает котировать свои акции на Гонконгской бирже.

Помимо прямого размещения акций на зарубежных фондовых биржах происходит косвенное размещение акций зарегистрированных в Гонконге компаний, основные активы которых находятся в материковом Китае, – так называемых «красных фишек». Для этого китайская компания покупает в Гонконге компанию, которая размещает свои акции на бирже.

Размещение акций на зарубежных фондовых биржах осуществляют в основном крупнейшие и наиболее привлекательные для инвесторов компании, такие, как например, нефтяные корпорации Petro China, China Petroleum & Chemical Corporation, China National Offshore Oil Corporation, компании мобильной связи China Mobile, государственные и акционерные коммерческие банки и другие финансовые структуры.

Не обращаемые или не торгуемые акции. Принадлежали крупным акционерам, которые не могли их продавать и соответственно не были заинтересованы в повышении их стоимости. Поэтому стоимость этих акций была значительно ниже стоимости рыночных акций. На долю не торгуемых акций приходилось примерно 2/3 общей капитализации рынка (совокупной рыночной стоимости акций). Разделение акций на торгуемые и не торгуемые отрицательно влияло на эффективность размещения ресурсов. Интересы владельцев торгуемых и не торгуемых акций расходились: если первые были заинтересованы в повышении стоимости акций, то вторые – в увеличении активов. Являясь меньшинством, т. е. миноритариями, владельцы обращаемых акций не имели возможности влиять на управление компанией. Это стимулировало их склонность к спекулятивной деятельности, т. е. покупки акций с целью их дальнейшей перепродажи.

Первые попытки вывести на фондовую биржу государственные пакеты акций ряда крупных компаний, предпринятые в начале 2000-х гг., спровоцировали кризис. Главной причиной стало значительное превышение предложения над спросом и резкое падение биржевых индексов. Объемы аккумуляции капитала через выпуск акций на китайской фондовой бирже в период 2002-2005 гг. были очень низкими. В 2005 г. китайскими предприятиями на двух национальных биржах было собрано капитала в 4,5 раза меньше, чем на Гонконгской бирже. Стагнация рынка продолжалась вплоть до 2006 г.

Основными направлениями реформы фондового рынка стали: перевод не торгуемых акций в рыночные, диверсификация финансовых инструментов, обращающихся на фондовом рынке; повышение требований к прозрачности компаний-эмитентов при процедуре листинга; стимулирование активности страховых компаний и фондов социального страхования в процессе эмиссии и купли-продажи ценных бумаг.

Реформа фондового рынка началась с 2005 г. Переход к полной обращаемости акций осуществляется предприятиями, котирующими акции на фондовой бирже, после получения разрешения Комиссии по регулированию обращения ценных бумаг. Главная проблема заключается в том, что в условиях, когда 2/3 акций не обращались, рыночные, т.е. торгуемые акции были сильно переоценены. Поэтому чтобы возместить неизбежные потери владельцам при переоценке торгуемых акций им бесплатно передается часть не торгуемых акций, либо предлагается денежная компенсация. К началу 2007 г. реформа охватила 90% компаний, однако доля рыночных акций в общем объеме капитализации составляла менее 30%. Процесс перевода не торгуемых акций в свободно обращающиеся предполагается завершить в 2012 г.

Проведение реформы вызвало количественный и качественный скачок в развитии фондовой биржи. Рынок «быков» (понижательная тенденция котировок) перешел в рынок «медведей» (повышательная тенденция). Объем капитала, собранного акционерными компаниями на двух фондовых биржах в 2005-2007 гг. составил соответственно: 190; 559 и 734,3 млрд. юаней. Объем капитализации фондового рынка в 2007 г. вырос в 3,6 раза.