§ 1. Основные концепции денежно-кредитной политики государства: теоретические аспекты

В основе денежно-кредитной политики лежит теория денег, изучающая в том числе процесс воздействия денег и денежно-кредитной политики на состояние экономики в целом.

Длительное время среди экономистов ведутся дискуссии по данной проблеме, обусловленные двумя различными подхода­ми к теории денег: модернизированной кейнсианской теории, с одной стороны, и современной количественной теории денег (монетаризм) - с другой. В чем суть спора?

И современные кейнсианцы, и монетаристы признают, что изменение денежного предложения влияет на номинальный объем ВНП, но оценивают по-разному и значение этого влия­ния, и сам механизм: с точки зрения кейнсианцев, в основу денежно-кредитной политики должен быть положен определен­ный уровень процентной ставки, а с точки зрения монетари­стов - само предложение денег.

Кейнсианская теория денег

Основные положения, отстаиваемые кейнсианцами в обла­сти теории денег, следующие.

1. Рыночная экономика представляет собой неустойчивую систему с многими внутренними «пороками». Поэтому государ­ство должно регулярно использовать различные инструменты регулирования экономики, в том числе денежно-кредитные.

2. Цепочка причинно-следственных связей предложения де­нег и номинального ВНП такова: изменение денежного пред­ложения является причиной изменения уровня процентной ставки, что, в свою очередь, приводит к изменению в инвести­ционном спросе и через мультипликативный эффект - к изме­нению в номинальном ВНП.

3. Основное теоретическое уравнение, на котором базирует­ся кейнсианство:

Y = C + G + I + NX,

где Y - номинальный объем ВНП, С - потребительские расхо­ды, G - государственные расходы на покупку товаров и услуг, I - частные плановые инвестиции, NX - чистый экспорт.

4. Кейнсианцы отмечают, что цель причинно-следственных связей между предложением денег и номинальным ВНП достаточно велика, а Центральный банк при проведении денежно кредитной политики должен обладать значительным объемом экономической информации (например о том, как скажется на инвестиционном спросе изменение процентной ставки и, соответственно, как изменится величина ВНП). Кроме того, между приростом денег в обращении, инвестициями и наполнением рынка товарами и услугами существует определенный временной промежуток. И, наконец, наращивание денежного предложения при неизменном спросе может завести экономику, помимо прочего, в так называемую «ликвидную ловушку»: процентная ставка может снизиться до критического уровня, что будет означать исключительно высокое предпочтение ликвидности. (Напомним: низкая процентная ставка свидетель­ствует о том, что ценные бумаги слишком дороги, следователь­но, люди отказываются от их приобретения, держат сбереже­ния в виде денег.) Если при этом предложение денег продолжает увеличиваться, то процентная ставка может уже не реагиро­вать на это, так как ниже определенного уровня она не может опуститься. Если же ставка процента не реагирует на измене­ние денежного предложения, то рвется цепь причинно-след­ственных связей между ростом количества денег в обращении и номинальным ВНП.

5. В связи с вышеизложенным, кейнсианцы считают монетар­ную политику не столь эффективным средством стабилизации эко­номики, как, например, фискальная или бюджетная политика.

Монетаристский подход

В целом в 70-х годах нашего столетия наблюдался кризис кейнсианской школы. В экономической науке преобладающим стало неоклассическое направление, в том числе его современ­ная форма - монетаризм.

Главный теоретик современного монетаризма — известный американский экономист, лауреат Нобелевской премии М. Фридмен. В самых общих чертах основные положения современного монетаризма таковы.

1. Монетаризм базируется на убеждении, что рыночная эко­номика - внутренне устойчивая система. Все негативные мо­менты - результат некомпетентного вмешательства государства в экономику, которое надо свести к минимуму.

2. Корреляция между денежным фактором (массой денег в обращении) и номинальным объемом ВНП обнаруживается более тесная, чем между инвестициями и ВНП. Динамика ВНП следует непосредственно за динамикой денег. Монетаристы от­мечают, что существует определенная взаимосвязь между ко­личеством денег в обращении и общим объемом проданных товаров и услуг в рамках национальной экономики. Эта связь выражается уравнением обмена И. Фишера, или, иначе, урав­нением количественной теории денег:

M*V = P*Q,

где М - количество денег в обращении; V— скорость обращения денег; Р - средняя цена товаров и услуг; Q - количество това­ров и услуг, произведенных в рамках национальной экономики в течение определенного периода времени (обычно за год).

Произведение Р * Q равно совокупному объему денежных средств, обернувшихся в течение года. Количество проданных товаров и услуг за определенное время (Q_t) примерно равно объе­му производства за тот же период (Y_t). Тождества здесь нет, так как за период t могут перепродаваться товары, которые были созданы ранее, скажем, за период (t - 1). Эти товары войдут в показатель Q_t, но не войдут в показатель текущего объема про­изводства Y_t. Поскольку доля таких товаров в общем кругообо­роте достаточно мала, экономисты допускают равенство Q_t= Y_t.

Если Р - средняя цена единицы произведенной продукции, то:

М * V = Р * Y,

где Р * Y - объем производства в денежном выражении, или но­минальный объем ВНП. Тогда Y можно рассматривать как ре­альный объем ВНП, а Р - как дефлятор ВНП. Отсюда:

V = Номинальный объем ВНП / М.

3. Сторонники количественной теории денег полагают, что вполне корректно сделать допущение о постоянстве скорости обращения денег. Такое допущение является абстракцией, по­скольку показатель V, конечно, меняется, но очень незначи­тельно, а существенные изменения могут быть обусловлены ка­чественными преобразованиями в организации денежного обращения, что происходит нечасто и вполне предсказуемо (на­пример широкое внедрение «пластиковых» денег, расширение сети банкоматов и т.п.).

Если величина V постоянна, ее можно заменить определен­ным коэффициентом k, тогда уравнение количественной тео­рии денег примет вид:

k * М = Р * У.

В такой записи это уравнение выражает зависимость номи­нального объема ВНП от денежного предложения, т.е. измене­ние количества денег в обращении должно вызывать пропор­циональное изменение объема номинального ВНП, или, иначе, объем производства в денежном выражении определяется ко­личеством денег в обращении при допущении постоянной ско­рости их обращения.

Продолжая теоретические рассуждения, вспомним, от чего зависит реальный объем производства. Его определяют имею­щиеся на данный момент в экономике факторы производства (заданная величина).

Следовательно, изменение номинального объема ВНП обус­ловлено только изменением цен. Таким образом, в соответствии с количественной теорией денег уровень цен пропорционален количеству денег в обращении. Но если это так, то и изменение уровня цен будет находиться также в определенной зависимос­ти от изменения денежного предложения.

В свою очередь, изменение уровня цен - это показатель тем­па инфляции. Следовательно, прирост денежной массы будет определять, согласно количественной теории денег, темп инф­ляции.

4. Причинно-следственная связь между предложением денег и номинальным объемом ВНП осуществляется не через процентную ставку, а непосредственно. Тем самым известны как бы «входные и выходные данные» влияния предложения денег на ВНП, сам же механизм влияния денег скрыт. М. Фридмен попытался объяснить этот механизм, введя промежуточную категорию «портфель активов», т.е. совокупность всех ресурсов, которыми обладает индивидуум.

М. Фридмен отмечает, что каждый человек привыкает к оп­ределенной структуре своих активов: соотношение наличных денег и других видов активов. При увеличении денежного пред­ложения привычное соотношение меняется и, чтобы восстано­вить его, люди начинают предъявлять спрос на реальные и фи­нансовые активы. Совокупный спрос возрастает, и, в конечном счете, это приводит к росту ВНП.

5. Исходя из этого, М. Фридмен выдвинул «денежное правило» сбалансированной долгосрочной монетарной политики, а именно: государство должно поддерживать обоснованный постоянный прирост денежной массы в обращении. Величина этого прироста определяется уравнением М. Фридмена:

ΔМ = ΔР + ΔY,

где ΔМ - среднегодовой темп приращения денег, % за длитель­ный период; ΔY - среднегодовой темп прироста ВНП, % за дли­тельный период; ΔР - среднегодовой темп ожидаемой инфля­ции, % (при подсчете среднегодового темпа ожидаемой инфляции из общего уровня инфляции вычитается инфляция, вызванная государством, профсоюзами и т.п.).

Монетарное правило М. Фридмена предполагает строго кон­тролируемое увеличение денежной массы в обращении - в пре­делах 3-5% в год. Именно такой прирост денежной массы вызывает деловую активность в экономике. В случае неконт­ролируемого увеличения денежного предложения свыше 3-5% в год будет происходить раскручивание инфляции, а если темп вливаний в экономику будет ниже 3-5% годовых, то темп при­роста ВНП будет падать.

Денежное правило М. Фридмена легло в основу денежно-кредитной политики в США и Великобритании (рейганомика и тетчеризм) с конца 70-х годов.

Так называемая «политика таргетирования», т.е. ежегод­ного ввода определенных ограничений на увеличение денеж­ной массы в обращении, привела к зримым результатам: на фоне сокращения уровня инфляции с 10% до 5% в год был достигнут темп роста ВНП на уровне 3-5% в год.

В заключение отметим, что современные теоретические мо­дели денежно-кредитной политики представляют собой синтез кейнсианства и монетаризма, в котором учтены рациональные моменты каждой из теорий. В долгосрочном периоде в денеж­но-кредитной политике сегодня преобладает монетаристский подход. Вместе с тем государство не отказывается в кратко­срочном периоде от воздействия непосредственно на процент­ную ставку в целях быстрого экономического маневрирования.

Цели, объекты денежно-кредитной политики государства

Денежно-кредитная политика государства традиционно рас­сматривается как важнейшее направление государственного регулирования экономики.

Высшая цель денежно-кредитной политики государства заключается в обеспечении стабильности цен, эффективной занятости и росте реального объема ВНП. Эта цель достигается с помощью мероприятий в рамках денежно-кредитной полити­ки, которые осуществляются довольно медленно, рассчитаны на годы и не являются быстрой реакцией на изменение рыноч­ной конъюнктуры. В связи с этим текущая денежно-кредитная политика ориентируется на более конкретные и доступные цели, чем указанные выше глобальные задачи, например на фиксацию количества денег, находящихся в обращении, опре­деление уровня обязательных резервов, изменение ставки ре­финансирования коммерческих банков и т.п.

В любом случае проводником денежно-кредитной полити­ки государства выступает Центральный банк в соответствии с присущими ему функциями, а объектами политики являются спрос и предложение на денежном рынке.

Понятие денежного рынка

Денежный рынок является частью финансового рынка и от­ражает спрос и предложение денег, а также формирование рав­новесной «цены» денег.

Под «предложением денег» (ms) понимается общее коли­чество денег, находящихся в обращении, складывающееся из m₁, m₂, м₃.

Предложение денег графически отображается обычно вер­тикальной прямой, поскольку предполагается, что денежно-кредитные и финансовые учреждения создали определенное, фиксированное на данный момент количество денег, которое не зависит от величины ставки процента (рис. 15.1, ms₁).

Реально предложение денег зависит от целей, которые ста­вятся перед денежно-кредитной системой страны.

1. Если целью денежно-кредитной политики является под­держание на неизменном уровне количества денег в обращении, то линия денежного предложения будет вертикальной прямой.

2. Целью денежно-кредитной политики государства может быть и поддержание фиксированной ставки процента. Такая денежно-кредитная политика носит название «гибкой». В слу­чае выбора гибкой монетарной политики графическое отобра­жение денежного предложения будет представлено горизон­тальной прямой (рис. 15.1, ms₂).

3. Третий вариант графического отображения денежного предложения - наклонная кривая (рис. 15.1, ms₃). Такая фор­ма графика денежного предложения показывает, что денежно-кредитная политика допускает изменения и денежной массы в обращении, и нормы процента.

Спрос на деньги

Спрос на деньги (MD) формируется из: 1) спроса на деньги как средство обращения (иначе - деловой, операционный, или спрос на деньги для совершения сделок) и 2) спроса на деньги как средство сохранения стоимости (иначе - спрос на деньги как на активы, спрос на запасную стоимость, или спекулятив­ный спрос).

Рис. 15.1. Денежное предложение при различных целях денежно-кредитной политики:

MS₁ - денежное предложение при монетарной политике, направленной на поддержание неизменной массы денег в обращении;

MS₂ - денежное предложение при гибкой денежно-кредитной политике;

MS₃ - денежное предложение при допущении изменения и массы денег в обращении, и ставки процента.

Общий спрос на деньги зависит от уровня номинального объема ВНП и процентной ставки.

В этом аспекте познакомимся с основными теоретическими моделями спроса на деньги, которые легли в основу приведен­ного утверждения.

Начнем с количественной теории. В общем виде количе­ственная теория денег и есть теория спроса на деньги. В ней функция спроса на деньги выводится из уравнения обмена: М * V = Р * Y - и определяется как (М / Р) = L(Y), где L(Y) озна­чает спрос на ликвидный товар - деньги.

Согласно этому уравнению, величина спроса на реальные де­нежные запасы является функцией дохода.

Кроме того, известно, что (М / Р) = k * Y, т.е. спрос на реаль­ные денежные запасы прямо пропорционален доходу.

Вместе с тем, спрос на денежном рынке отличается от при­вычного тем, что фактически это спрос на капитал в денежной форме. Сумма необходимых денег - это денежный капитал, который люди желают иметь в определенный период времени при специфических условиях. Подход к деньгам как к одному из видов богатства характерен для теоретических разработок Дж. Кейнса.

В труде «Общая теория занятости, процента и денег» Дж. Кейнс утверждал, что люди держат на руках деньги (име­ется в виду деньги как денежный агрегат M₁), т.е. хранят, по крайней мере, часть богатства в виде денег, поскольку после­дние обладают свойством абсолютной ликвидности. Следова­тельно, спрос на деньги зависит от того, насколько ценится на данный момент свойство ликвидности. Дж. Кейнс назвал свою теорию спроса на деньги «теорией предпочтения ликвид­ности».

Согласно этой теории, существует обратная связь между ве­личиной спроса на деньги и нормой процента. Хозяйственные агенты держат часть богатства в ликвидной форме, если они считают, что иная форма богатства может быть сопряжена со значительным риском или может принести потери. Вместе с тем, наличные деньги не приносят того дохода, который хо­зяйственные агенты получают от хранения богатства в виде бан­ковских депозитов или облигаций, приносящих проценты. Так как ставка процента становится в данном случае альтернатив­ными издержками хранения богатства в виде наличных денег, более высокая ставка процента понижает спрос на деньги, а низ­кая ставка процента - повышает.

Функция спроса на деньги предстает в виде:

(M/P)^d = L(r, Y),

где r - ставка процента, Y - доход.

Величина спроса на деньги прямо пропорциональна доходу и обратно пропорциональна ставке процента.

В графическом отображении этой функции кривая спроса на деньги будет иметь отрицательный наклон, причем наклон будет возрастать по мере уменьшения ставки процента при за­данном уровне дохода. При увеличении дохода кривая спроса на деньги сдвинется вправо-вверх, а при уменьшении - соот­ветственно влево-вниз.

Итак, спрос на деньги как средство обращения определяет­ся уровнем денежного, или номинального, ВНП (прямо пропор­ционально). Чем больше доход в обществе, чем больше совер­шается сделок, чем выше уровень цен, тем больше потребуется денег для совершения экономических сделок в рамках нацио­нальной экономики.

Рис. 15.2. Операционный спрос на деньги

С определенным упрощением можно сказать, что операци­онный спрос на деньги не зависит от ставки процента, и тогда график спроса на деньги для сделок будет выглядеть следую­щим образом:

Спрос на деньги как средство сохранения стоимости зави­сит от величины номинальной ставки процента (обратно про­порционально), поскольку, как подчеркивалось ранее, при вла­дении деньгами в форме наличности и чековых вкладов, не приносящих владельцу процентов, возникают определенные вмененные (альтернативные) издержки по сравнению с исполь­зованием сбережений в виде ценных бумаг.

Распределение финансовых активов, например, на налич­ные деньги и облигации, зависит от величины ставки процен­та: чем она выше, тем ниже курс ценных бумаг и выше спрос на них, тем ниже спрос на наличные деньги (ниже спекулятив­ный спрос), и наоборот (рис. 15.3).

Рис. 15.3. Спрос на деньги как на активы

Итак, общий спрос на деньги зависит от номинальной став­ки процента и объема номинального ВНП.

График общего спроса на деньги будет выглядеть следую­щим образом:

Рис. 15.4. Общий спрос на деньги

На рис. 15.4 номинальная процентная ставка - на верти­кальной оси, общий спрос на деньги - на горизонтальной оси. Функциональная зависимость этих параметров даст совокуп­ность кривых, каждая из которых соответствует определенно­му уровню номинального ВНП. Перемещения вдоль кривой показывают изменения процентной ставки. Причем при высо­ких процентных ставках кривая становится почти вертикаль­ной, поскольку все сбережения вкладываются в этой ситуации в ценные бумаги, спрос на деньги ограничивается операцион­ным спросом и уже не снижается при дальнейшем росте про­цента.

В целом денежный рынок может иметь следующее графи­ческое отображение.

Рис. 15.5. Графическое отображение денежного рынка

На рис. 15.5 точка Е находится на пересечении кривых спро­са и предложения денег и определяет «цену» равновесия на де­нежном рынке. Это равновесная ставка процента, т.е. альтер­нативная стоимость хранения не приносящих проценты денег.

Равновесие на денежном рынке является подвижным, т.е. оно постоянно меняется под воздей­ствием ряда факторов.

Представим, что меняется предложение денег, а спрос на деньги остается постоянным.

Если предложение денег вы­росло, то:

1) линия предложения денег перемещается вправо;

2. происходит движение вдоль кривой спроса вправо вниз до точки E₁;

3. ставка процента снижа­ется.

Эти изменения иллюстриру­ет рис. 15.6.

Рис. 15.6. Изменения на денежном рынке при росте предложения денег (спрос на деньги не меняется)

При уменьшении предложения денег будут происходить об­ратные процессы. Какие реальные процессы иллюстрирует рис. 15.6?

При увеличении предложения денег возникает их кратков­ременный избыток. Люди стремятся уменьшить количество своих денежных запасов путем покупки других финансовых ак­тивов (например, облигаций). Спрос на них растет, цены соот­ветственно увеличиваются. Процентная ставка, или альтерна­тивная стоимость хранения, не приносящих процентов денег падает. Поскольку ликвидность становится менее дорогой, на­селение и фирмы постепенно увеличивают количество налич­ности и чековых вкладов, которые они готовы держать на ру­ках, и восстанавливается равновесие на денежном рынке при большем предложении денег и меньшем проценте.

При уменьшении предложения денег равновесие на денеж­ном рынке восстанавливается при меньшем, чем первоначаль­ное, количестве денег в обращении и большей, чем первоначаль­ная, ставке процента.

Предположим теперь, что меняется спрос на деньги, а пред­ложение остается неизменным. Эти изменения иллюстрирует рис. 15.7.

Рис. 15.7. Изменения на денежном рынке при росте спроса на деньги (предложение денег не меняется)

Если спрос на деньги вырос, то:

1. кривая спроса на деньги сдвинется вправо вверх;

2. процентная ставка повышается.

При уменьшении спроса на деньги будут происходить обратные явления.

Рис. 15.7 иллюстрирует следующие реальные процес­сы. Пусть спрос на деньги воз­рос вследствие роста номи­нального ВНП, т.е. население и фирмы предпочитают дер­жать свои активы в денежной форме. Но при неизменном предложении денег равнове­сие может установиться толь­ко при росте «цены» денег (номинальной ставке про­цента).

При уменьшении спроса на деньги и неизменном предложе­нии равновесие на денежном рынке устанавливается при более низкой, чем первоначальная, ставке процента.

Следует заметить, что в зависимости от причин, вызвавших изменение спроса на деньги, могут меняться цели денежно-кре­дитной политики (жесткая или гибкая денежно-кредитная по­литика или выбор такого варианта монетарной политики, при которой допускается свободное колебание массы денег в обра­щении и процентной ставки).

1. Если сдвиг в спросе на деньги вызван циклическими из­менениями и он нежелателен, то с помощью денежно-кредит­ной политики можно «сгладить» эти изменения. В случае цик­лического «перегрева» экономики допускается повышение процентных ставок. Следствием роста нормы процента будет снижение деловой активности. И наоборот, в случае цикличе­ского спада - следует добиться снижения нормы процента и тем самым - повышения деловой активности за счет увеличения инвестиционного спроса.

2. Если же сдвиг в спросе на деньги вызван исключительно ростом цен, то любое увеличение денежного предложения будет «раскручивать» инфляционную спираль. Целью денежно-кредитной политики в этом случае будет поддержание денеж­ной массы, находящейся в обращении, на определенном фиксированном уровне. Графически денежное предложение в данном случае будет отображаться вертикальной прямой.

3. Рассматривая денежный рынок, мы до сих пор предпола­гали, что скорость обращения денег постоянна. Но она ведь мо­жет меняться и меняется под воздействием, например, перемен в организации денежного обращения в стране, что скажется и на норме процента, и на объеме производства, и на ценах (вспом­ним здесь уравнение обмена И. Фишера). Если Центральный банк ставит задачу нейтрализовать воздействие изменения ско­рости обращения денег на национальную экономику, он при­держивается гибкой денежно-кредитной политики: масса де­нег в обращении должна возрастать (или уменьшаться) в такой же пропорции, в какой уменьшается (или возрастает) скорость обращения денег. Графическим отображением денежного пред­ложения в таком случае будет горизонтальная прямая.

Рассмотрим теперь сам механизм регулирования денежной массы в обращении, т.е. предложения денег.

Инструменты регулирования денежного обращения.

В мировой практике используются следующие инстру­менты:

• операции на открытом рынке с государственными ценны­ми бумагами;

• политика учетной ставки (дисконтная политика), т.е. ре­гулирование процента по ссудам коммерческих банков у цент­рального банка;

• изменение норматива обязательных резервов, устанавли­ваемых Центральным банком для коммерческих банков.

Операции на открытом рынке

В настоящее время в мировой экономической практике ос­новным инструментом являются операции на открытом рын­ке. Путем покупки или продажи на открытом рынке государ­ственных ценных бумаг Центральный банк может осуществлять либо вливание ресурсов в кредитную систему го­сударства, либо изымать их оттуда.

Операции на открытом рынке проводятся Центральным бан­ком обычно совместно с группой крупных банков и других фи­нансово-кредитных учреждений.

Схема проведения этих операций такова.

1. Предположим, что на денежном рынке наблюдается из­лишек денежной массы в обращении и Центральный банк ста­вит задачу по ограничению или ликвидации этого излишка. В этом случае Центральный банк начинает активно предлагать государственные ценные бумаги на открытом рынке банкам или иным хозяйственным субъектам, которые покупают правитель­ственные ценные бумаги через специальных дилеров. Посколь­ку предложение государственных ценных бумаг увеличивает­ся, их рыночная цена падает, а процентные ставки по ним растут, и, соответственно, возрастает их «привлекательность» для покупателей. Население (через дилеров) и банки начинают активно скупать правительственные ценные бумаги, что при­водит к сокращению банковских резервов. Сокращение банков­ских резервов, в свою очередь, уменьшает предложение денег в пропорции, равной банковскому мультипликатору. График предложения денег сдвигается влево, а процентная ставка растет.

2. Предположим теперь, что на денежном рынке недоста­ток денежных средств в обращении. В этом случае Централь­ный банк проводит политику, направленную на расширение денежного предложения, а именно: ЦБ начинает скупать пра­вительственные ценные бумаги у банков и населения. Тем са< мым Центральный банк увеличивает спрос на государственные ценные бумаги. В результате их рыночная цена возрастает, а процентная ставка по ним падает, что делает казначейские цен­ные бумаги «непривлекательными» для их владельцев. Насе­ление и банки начинают активно продавать государственные ценные бумаги, что приводит к увеличению банковских резер­вов и (с учетом мультипликационного эффекта) к увеличению денежного предложения. График предложения денег сдвинет­ся вправо, процентная ставка упадет.

Политика учетной ставки (ставки рефинансирования)

Ставки рефинансирования - это процент, под который Цен­тральный банк предоставляет кредиты коммерческим банкам, выступая как кредитор в последней инстанции. Учетная став­ка - это процент или дисконт, по которому Центральный банк учитывает (покупает) банковские векселя равнозначно креди­тованию коммерческих банков. Центральный банк предостав­ляет этот кредит не всем желающим коммерческим банкам, а лишь тем, кто имеет прочное финансовое положение, но тер­пит временные трудности. Учетную ставку (ставку рефинан­сирования) устанавливает Центральный банк. Уменьшение ее делает для коммерческих банков займы дешевыми. Ком­мерческие банки стремятся получить кредит. При этом увеличиваются резервы коммерческих банков, вызывая муль­типликационное увеличение количества денег в обращении.

И наоборот, увеличение учетной ставки делает займы невы­годными. Более того, некоторые коммерческие банки, имею­щие заемные резервы, пытаются возвратить их, так как они становятся очень дорогими. Сокращение банковских резервов приводит к мультипликационному сокращению денежного предложения. Среди инструментов монетарной политики по­литика учетных ставок занимает второе по значению место после политики Центрального банка на открытом рынке (а в некоторых странах является главным инструментом управле­ния предложения денег) и проводится обычно в сочетании с деятельностью Центрального банка на открытом рынке.

Так, при продаже государственных ценных бумаг на откры­том рынке в целях уменьшения денежного предложения Цент­ральный банк устанавливает высокую учетную ставку (выше доходности ценных бумаг), что ускоряет процесс продажи ком­мерческими банками правительственных ценных бумаг насе­лению, так как им становится невыгодно восполнять резервы займами у Центрального банка, и повышает эффективность операций на открытом рынке. И наоборот, при покупке Цент­ральным банком государственных ценных бумаг на открытом рынке Центральный банк резко понижает учетную ставку (ниже доходности ценных бумаг). В этой ситуации коммерчес­ким банкам выгодно занимать резервы у Центрального банка и направлять имеющиеся средства на покупку более доходных государственных ценных бумаг у населения, которое заинте­ресовано в их продаже. Расширительная политика Централь­ного банка становится более эффективной.

Изменение нормы обязательных резервов

В основе действия этого инструмента денежно-кредитной по­литики лежит механизм влияния банковской системы на де­нежное предложение через банковский (денежный) мультипли­катор, а именно:

а) если Центральный банк увеличивает норму обязательных резервов, то это приводит к сокращению избыточных резервов банков и к мультипликативному уменьшению денежного предложения;

б) при уменьшении нормы обязательных резервов происходит мультипликативное расширение предложения денег.

Этот инструмент монетарной политики является, по мне­нию специалистов, занимающихся данной проблемой, наибо­лее мощным, но достаточно грубым, поскольку затрагивает основы всей банковской системы. Даже незначительное из­менение нормы обязательных резервов способно вызвать зна­чительные изменения в объеме банковских депозитов и кре­дита.