1.1. Инвестиции в акции

Чем мотивированы вложения денег в акции? Как уже отмечалось, одним из реквизитов акции является ее номинал. Правда, в условиях рынка номинальная цена акции имеет малое значение. Более того, например в США, зачастую акции даже не имеют номинала, но в них указывается, на какое количество акций разбит акционерный капитал соответствующей корпорации. Даже когда номинал указан, это совсем не означает, что при выпуске акция будет продаваться по номинальной цене.

При размещении на первичном рынке акции продаются по так называемой эмиссионной цене, которая может отклоняться в ту или другую сторону от номина­ла. Известна еще и балансовая (книжная) цена акции, определяемая на основе разницы между стоимостью принадлежащего акционерному обществу имущества и суммой его долгов, т. е. такой величины, которая представляет собой действитель­ный капитал данной корпорации. Но наибольшее значение с точки зрения привле­кательности акции для инвестора имеет ее рыночная цена (курс), по которой она котируется на вторичном фондовом рынке. На динамику курса акции особенно сильно воздействует величина дивидендов, выплачиваемых их владельцам.

Дивиденды выплачиваются акционерам путем деления всей распределяемой при­были на общее количество акций корпорации. Однако если корпорация выпускает не только простые, но и привилегированные акции, то сначала из распределяемой прибыли, полученной за год, выделяется сумма на выплату дивидендов по фиксиро­ванному проценту владельцам привилегированных акций, а оставшаяся величина распределяемой прибыли делится на общее количество обыкновенных акций.

Дивиденд играет определенную роль в воздействии на курс акции (рыночную цену), поскольку ценность ее заключается прежде всего в способности приносить данный вид дохода неограниченно долго, т. е. до тех пор, пока существует сама корпорация, эмитировавшая соответствующие акции.

574

Начисление дивидендов производится в соответствии с уставом акционерного общества: поквартально, раз в полгода или в целом за год. Их величина измеряется либо в абсолютном денежном выражении, либо в процентах по курсу (рыночной цене) акции, т. е. в так называемой ставке дивиденда. Считается, что хорошо функ­ционирующая корпорация не только регулярно выплачивает дивиденды, но и на­числяет их в ежегодно возрастающем размере (пусть даже и при чисто символи­ческих темпах роста).

Для поддержания курса своих акций и соответственно своего рейтинга каждое акционерное общество стремится обеспечить повышение дивидендов даже тогда, когда за какой-то год оно вело свою хозяйственную деятельность без прибыли или даже с убытками. При таком положении дивиденды начисляются из резервного фонда, который образуется за счет обязательных отчислений из прибыли за про­шлые годы именно для страховки от невыплаты дивидендов в условиях снижения или отсутствия прибыли в определенный период. Понятно, что резервный фонд быстро исчерпывается, если корпорация длительное время будет сводить свою хо­зяйственную деятельность с низкой прибылью, не говоря уже об ее отсутствии и, тем более, об убыточности. Как только начинают снижаться размеры дивидендов, тут же происходит падение обобщающего показателя хозяйственной деятельности корпорации, в качестве которого как раз и выступает курс ее акций.

Курс акций изменяется в зависимости от динамики дивидендов на них, притом с некоторым опережением. Например, если сумма выплаченных дивидендов выра­стает на 10%, то курс соответствующих акций поднимается на большее количество процентных пунктов; и наоборот, если величина дивидендов уменьшается на 10%, то курс акций падает значительнее.

Вообще доход акционера состоит из двух частей:

1. дивиденда на акцию;

2. повышения курса его акций по сравнению с предыдущим периодом.

Проиллюстрируем расчет совокупной доходности конкретной акции на услов­ном примере. Пусть ставка дивиденда по ней определена в 10% годовых, а ее курс за данный год снизился на 5%. Тогда совокупный доход по данной акции будет рав­няться за год в процентах разнице между ставкой дивиденда (10%) и процентом снижения курса (5%). Умножая эту величину на курс данной акции, получим сово­купный доход по ней в абсолютном выражении.

О состоянии дел в корпорации, помимо динамики дивидендов и курсов акций, свидетельствуют еще два важных показателя:

1. отношение курса акций к чистой прибыли, приходящейся на одну акцию (Я : Л);

1. отношение чистой прибыли к количеству акций (П : А).

Эти показатели влияют на курс акций корпорации, поскольку, анализируя их, инвесторы могут изменить свои предпочтения относительно акций разных корпо­раций и других ценных бумаг.

На поведение инвесторов и курс акций корпорации влияет и нераспределен­ная часть чистой прибыли. Она находится в собственности акционерного общества, но каждый акционер как совладелец корпорации претендует и на нее. Поэтому оставшуюся в собственности акционерного общества долю нераспределенной чис­той прибыли, приходящуюся на одну акцию (так называемый прирост капитала на акцию), тоже следует рассматривать как доход акционера. Если оптимально ис­пользовать нераспределенную чистую прибыль, это позволит расширить хозяйствен­ную деятельность корпорации и выйти на еще больший уровень прибыли и ди­видендов.

575

На курс акции значительно воздействует динамика ставки ссудного процента, которая меняется в зависимости от конъюнктуры рынка. Когда ставка повышается, тогда деньги становятся дороже и, следовательно, их труднее привлечь на инвести­рование в ценные бумаги, в том числе в акции, вследствие чего спрос на акции падает и понижается их курс. Обратное происходит при понижении ставки про­цента по ссудам.

В целом курс акций той или иной корпорации и всех вместе зависит от мно­гих факторов. Поэтому математически точно формализовать определение курса акций нельзя. Но если взять во внимание только два фактора, влияющих на него (ставку ссудного процента и величину получаемого дивиденда), то рыночную цену акции можно выразить следующей формулой:

где Н — номинал акции; Д — ставка дивиденда по ней; С — ставка ссудного процента.

Допустим, номинал акции составляет 100 дол., абсолютная величина дивиден­да — 12 дол., и соответственно его ставка к номиналу — 12%, а ставка ссудного процента — 10%. Тогда курс данной акции (без учета других обстоятельств, воз­действующих на него) будет равен ————= 120 дол. Таким образом, совокупный

10 /о

доход владельца этой акции составляет 12 дол. в виде дивиденда плюс 20 дол. в виде разницы между ее номиналом, если по нему он ее приобрел, и курсом, по которому он может при желании продать эту акцию в сложившихся условиях.

Положение дел в корпорациях и соответственно их курс акций находятся в жесткой зависимости от хозяйственной конъюнктуры. Одновременно движение курсов акций есть важный индикатор состояния экономического развития. Курсы акций измеряются в различных индексах. Ряд из них рассчитываются как настоя­щие индексы, т. е. относительные показатели. Такие индексы отражают современное состояние курсов акций относительно некоторого их базового значения, имевшего место в прошлом. Другие представляют собой простую сумму средних рыночных цен определенной группы акций, иногда скорректированную с помощью делителя для учета влияния акций остальных обществ. Величина корректирующего делите­ля периодически меняется.

Отбор акций различных обществ для включения в индекс производился либо по отраслевому признаку, либо по их масштабности или значимости для эконо­мики страны. Как правило, в стране доминируют один, максимум два индекса кур­сов акций. Причем, оценивая состояние экономики страны в средствах массовой информации, указывают текущее значение этого ключевого индекса и его измене­ние относительно предыдущего дня. В деловых газетах изменения биржевых ин­дексов отражают с точностью до часа, а иногда и поминутно. В целом общее коли­чество индексов курсов акций достаточно велико. Каждый из них используется для отображения ситуации, сложившейся в данном секторе рынка акций.

Наиболее известны в мире следующие индексы курсов акций:

индекс Доу-Джонса средний (для 30 промышленных корпораций) — США, Нью-Йоркская фондовая биржа;

Никкей средний — Япония, Токийская фондовая биржа;

100 акций — Великобритания, Лондонская фондовая биржа;

ДАКС (30 крупнейших фирм) — Германия, Франкфуртская фондовая биржа;

576

Стрейтс Тайме — Сингапур, Сингапурская фондовая биржа;

Ханг Сенг — Гонконг, Гонконгская фондовая биржа.

Инвесторы реагируют на информацию о динамике индексов курсов акций, кото­рые отражают в значительной мере движение их интересов. Известны два вида инвесторов, вкладывающих свои деньги в ценные бумаги: 1) так называемые иг­роки и 2) вкладчики на большой срок. Подходя абстрагировано, нельзя сказать, кто из них действует рациональнее. Каким инвестором быть, каждый владелец денег решает самостоятельно, исходя из своих объективных обстоятельств и субъек­тивных наклонностей. К тому же один и тот же человек в разных ситуациях может выступать то как «игрок», то как долгосрочный вкладчик.

«Игроки» рассчитывают на присвоение дохода по разнице в курсах покупае­мых и продаваемых ценных бумаг, которые достаточно стремительно могут изме­няться, требуя от них правильного предвидения тенденций в движении курсов акций в процессе их купли-продажи. Спекулятивные интересы «игроков» оказы­вают мощное влияние на динамику курсов акций, так как они своими сделками с ними оживляют их оборот, обусловливая изменение соотношения спроса и пред­ложения на ценные бумаги. Доход «игрока» может с лихвой превысить дивиденды тех инвесторов, которые не рискуют пускаться в спекулятивные операции. Однако «игрок» при неудаче может понести такие крупные потери, от которых не всегда может оправиться. Следовательно, его риск значительно превосходит так называе­мый естественный риск долгосрочного вкладчика.

Как и в операциях на товарной бирже, спекулянты делятся на два типа: а) «мед­ведей», которые предполагают, что курсы имеют тенденцию к падению и б) «бы­ков», рассчитывающих на то, что они, напротив, будут расти в обозримой перспективе.

Вообще спекулятивные сделки возможны только потому, что на фондовом рынке всегда находятся инвесторы-«игроки», с одной стороны, с «медвежьими» прогноза­ми на движение курсов ценных бумаг, а с другой — с «бычьими» предположения­ми на тот же предмет. У каждого из них помимо общей для всех информации о состоянии фондового рынка и финансовом положении различных эмитентов цен­ных бумаг может быть конфиденциальная [от лат. confidentia — доверие] инфор­мация. Кроме того, все они обладают различным опытом и разной интуицией, а также разной квалификацией с точки зрения глубины познания закономерностей движения рыночной конъюнктуры. Поэтому нет ничего удивительного в том, что на рынке ценных бумаг «быки» всегда сосуществуют с «медведями».

Для того, чтобы долгосрочному вкладчику оценить, насколько приемлема та или иная корпорация в качестве инвестиций денег в покупку ее акций, следует обратить внимание на величину прироста капитала, определяемую путем сопостав­ления двух показателей: отношения дивидендов к числу акций (Д : А) и соотно­шения чистой прибыли к числу акций (Я : А). Если руководство акционерного общества направляет основную часть чистой прибыли на выплату дивидендов, т.е. способствует росту показателя (Д : А), создавая у акционеров иллюзию высокой эффективности инвестиций, и вследствие этого экономит на исследовании пер­спектив и создании резервов, тем самым «обворовывая» будущее, то оно вряд ли достойно переизбрания на новый срок. Во всяком случае корпорация с таким руко­водством не заслуживает помещения в ее акции денег с целью долговременного получения доходов. Ведь не имея надежных резервов в оптимальной стратегии менеджмента, маркетинга и инноваций, это акционерное общество рано или позд­но проявит свою недостаточную конкурентоспособность и, следовательно, курсы его акций могут стремительно покатиться вниз. При этом избавиться без потерь от акций с падающим курсом вряд ли возможно.

37 — 3-1452

577

Поэтому, анализируя направления использования чистой прибыли корпора­ций, акционеру следует продавать акции тех из них, которые ее чрезмерную часть направляют на выплату дивидендов, причем сделать это до начала снижения курса акций. Правда, у него есть и другой вариант действий, состоящий в осуществлении мер по переизбранию состава руководящих органов корпорации в целях избавле­ния от адептов столь близорукой политики ее развития.

При этом выборе вариантов инвестиций в акции корпораций долгосрочному вкладчику следует также помнить о необходимости учитывать величину и харак­тер задолженности, сведения о которой содержатся, как известно, в отчетах акцио­нерных обществ, публикуемых в законодательно обязательном порядке и рассы­лаемых акционерам. Перегруженный неудобными долгами объект вложений не может обеспечить достаточно высокий и устойчивый доход. Репутация корпора­ций с чрезмерной задолженностью неизбежно снижается и, следовательно, обуслов­ливает падение курса их акций. После этого такое акционерное общество становит­ся дешевым, возникает угроза его поглощения другими корпорациями.

В целом чтобы определить, стоит ли вкладывать свои деньги в акции той или иной фирмы, инвестору по ее отчетам и справочникам, подготавливаемым специа­листами, а также на основе ознакомления с мнением консультационных контор, необходимо:

учитывать не отдельные значения показателей их хозяйственной деятельности и финансового положения, а рассматривать данные показатели во всей совокупно­сти приведенных сведений;

анализировать текущие значения показателей в сравнении с их величинами за ряд предыдущих лет (проследить тенденции);

сопоставлять показатели акционерного общества с аналогичными показателя­ми других корпораций из данной группы со средними и крайними значениями этих показателей по соответствующей отрасли в целом;

определять перспективы развития всей отрасли (изменение технологий, усло­вий конкуренции, методов реализации и др.).

В странах СНГ глубокий спад лишает долгосрочных инвесторов в акции сколько-нибудь устойчивых перспектив. К тому же дивиденды по акциям приватизируе­мых предприятий для мелких инвесторов часто не выплачиваются или составля­ют смехотворно низкие суммы. Зато тут есть большой простор для спекулянтов, ибо в силу нестабильности положения и убыточности большинства фирм можно, во-первых, по дешевке скупать их акции, а во-вторых, сколачивать капиталы на разнице в их курсах, которые постоянно колеблются, обогащая одних и обирая других. Финансовый крах, разразившийся в странах СНГ с августа 1998 г., вызвал резкое падение курсов акций. В еще большей мере это касается облигаций госзайма.