2.2. Гибкие и фиксированные валютные курсы в условиях декретных денег

После краха золотого стандарта, когда внутри каждой страны был прекращен обмен банкнот на золото (хотя до 70-х годов валюты официально сохраняли золо­тое содержание), действовали сначала валютные зоны, затем Бреттон-Вудсская и Ямайская системы валютных отношений, о которых речь пойдет в следующем па­раграфе. Пока же мы в общем плане охарактеризуем, как определяются валютные курсы в условиях декретных денег. Различают две полярно противоположные си­стемы формирования валютных курсов.

1. Система гибких (плавающих, колеблющихся) валютных курсов. При ней курсы обмена валют детерминируются, во-первых, соотношением их покупатель­ных способностей и, во-вторых, соотношением спроса и предложения по поводу каждой из них. Достоинством плавающих валютных курсов является то, что их свободное колебание (как и при золотом стандарте, хотя и без ограничения золо­тыми точками) способствует балансированию платежей между странами, т. е. устра-

638

нению возникающих дефицитов и положительных сальдо их платежных балансов. Если страна А имеет дефицит баланса в отношениях со страной Б, то это понижает курс валюты А и повышает курс валюты Б, что стимулирует экспорт из страны А в страну Б и сдерживает экспорт из страны Б в страну А. В результате этого начинается сокращение дефицита платежного баланса страны А и положительно­го сальдо платежного баланса страны Б. Это может привести к выравниванию их платежного баланса в отношениях между собой.

Однако системе гибких валютных курсов присущи следующие недостатки:

а) постоянные колебания валютных курсов вызывают неопределенность и риск в международной торговле и миграции капитала, ибо, например, рост валютного курса ограничивает экспорт и поощряет импорт, а его падение, наоборот, подталкивает вывоз и сдерживает ввоз. Следовательно, непрерывные перепады валютных кур­ сов дезориентируют экспортеров и импортеров, дестабилизируя их деятельность;

б) плавающие валютные курсы нарушают устойчивость функционирования национальных экономик, поскольку то стимулируют, то тормозят развитие тех их отраслей, которые прямо связаны с мировым хозяйством. Это влияет на внутреннюю экономику в целом, особенно стран, глубоко интегрированных в мировое хозяйство;

в) гибкие валютные курсы содействуют циклическим колебаниям, так как, с одной стороны, когда экономика функционирует при полной занятости и курс национальной валюты падает, инфляционный эффект усиливается ввиду удорожа­ ния импорта и расширения спроса на отечественную продукцию за рубежом. С другой стороны, с ростом курса национальной валюты может быть связано сокра­ щение производства и занятости в силу того, что его рост ограничивает экспорт и поощряет импорт, т. е. уменьшает конкурентоспособность отечественной продукции;

г) колеблющиеся валютные курсы сковывают результативность дискретной фискальной политики, особенно тех государств, где внешний торговый оборот до­ стигает 20 — 30% к ВНП. Например, увеличение госрасходов за счет займов на фазе спада может вызвать повышение процентной ставки и курса национальной валю­ ты, что сдерживает вывоз и подталкивает ввоз, нейтрализуя тем самым стимулирую­ щую фискальную политику. Напротив, уменьшение госрасходов и займов под них может привести к понижению процентной ставки и курса национальной валюты, что расширяет экспорт и ограничивает импорт, противодействуя сдерживающей фискальной политике и борьбе с инфляцией.

2. Система фиксированных валютных курсов. При ней свободному колеба­нию валютных курсов препятствует какое-либо вмешательство государства в ва­лютный рынок. Ее необходимость оправдывается, во-первых, стремлением ликви­дировать недостатки системы гибких валютных курсов, которые слишком колеб­лются даже тогда, когда экономика сама по себе стабильна (т. е. плавают под воз­действием валютных спекуляций), во-вторых, пониманием того, что свободно пла­вающие валютные курсы не могут реализовать свое главное преимущество (спо­собность корректировать платежный баланс), ибо на состояние платежного балан­са влияют не только движения валютных курсов, но и целый ряд других обстоя­тельств, охарактеризованных в § 1 данной главы.

Система фиксированных валютных курсов предполагает установление государ­ством официального курса национальной валюты или коридора его изменения. Поскольку валютный курс зависит от покупательной способности обмениваемых валют, от состояния платежных балансов стран и от соотношения спроса и предло­жения по поводу национальной и иностранных валют, то государство пытается поддержать официальный курс национальной валюты путем воздействия на эти обстоятельства.

639

При этом выделяются два обычных способа влияния на валютный курс.

1. Дисконтная политика, т. е. манипулирование учетной ставкой процента цен­ трального банка по его кредитам. В гл. 27 отмечалось, что центральный банк мо­ жет повышать или понижать эту ставку, предоставляя ссуды коммерческим бан­ кам. Это может соответственно (хотя отнюдь не всегда) воздействовать на уровень процента по займам, выдаваемым коммерческими банками своим клиентам, а так­ же на ставки процента по вкладам в коммерческие банки.

Когда изменение учетной ставки центрального банка адекватно отражается на ставках процента по депозитам в коммерческих банках данной страны, тогда это модифицирует привлекательность иностранных вложений в ее банковскую систе­му. Если повышение учетной ставки привело к росту уровня процента в этой стране, то это может способствовать притоку иностранного капитала, привлеченно­го возросшими доходами по вкладам. В результате возрастает спрос на нацио­нальную валюту и ее курс, а также улучшается (при прочих равных условиях) состояние платежного баланса.

Наоборот, коль скоро центральный банк снизит учетную ставку, вследствие чего понизится уровень процента в данном государстве, тогда часть депозитов в его коммерческих банках может быть изъята с целью вложений в тех странах, где норма процента окажется выше. Это увеличивает спрос на соответствующую инва­люту и ее курс, стимулирует товарный экспорт в нее и ограничивает импорт из нее в отношениях с государством, понизившим учетную ставку.

Таким образом, сущность дисконтной политики состоит в том, что центральный )

банк влияет на приток или утечку иностранных краткосрочных капиталов, повы­шая или понижая учетную ставку. Повышением учетной ставки в период ухудше-вия состояния платежного баланса центральный банк способствует притоку капи­талов из стран, где учетная ставка ниже, улучшению состояния платежного баланса и повышению курса валюты. Если же ухудшение платежного баланса вызвано утечкой иностранных капиталов, то повышение учетной ставки может приостано­вить или ограничить их дальнейшую утечку.

Повышение учетной ставки — традиционный способ, применяемый централь­ными банками для сохранения и пополнения резервов золота и иностранной валюты. Однако этот способ может быть эффективным лишь при условии, когда перемещение капиталов между странами вызвано только поисками более при­быльного их помещения. Если же утечка капиталов обусловлена неуверенностью предпринимателей в сохранности капиталов в данной стране по причине массо­вых крахов банков в периоды экономических кризисов, ожиданием девальвации валюты или боязнью введения валютных ограничений, то никакое повышение учет­ной ставки не может приостановить утечку капиталов, а тем более вызвать новый приток их в страну. Поэтому повышение учетной ставки не всегда эффективно в валютной политике центральных банков. К этому следует добавить, что повыше­ние учетной ставки удорожает кредиты внутри страны и отрицательно влияет на развитие производства.

2. Валютная интервенция [от лат. interventio — вмешательство] — использо­ вание центральным банком или казначейством официальных золотовалютных резервов путем продажи или покупки инвалют в обмен на национальную валюту и на золото. Они покупают их тогда, когда предложение избыточное и, следова­ тельно, курс низкий, и продают — когда предложение недостаточное и курс высо­ кий. Этим банки и казначейства способствуют уравновешиванию спроса и предло­ жения на иностранную валюту и тем самым ограничению пределов колебаний кур­ са национальной валюты.

640

Валютная интервенция применялась и при золотом стандарте. Ее использова­ли банки по своей инициативе. При активном состоянии платежного баланса они покупали иностранную валюту, а при пассивном — продавали, вследствие чего ограничивалось использование золота как окончательного средства уравновешива­ния платежных балансов и уменьшалась необходимость неоправданного с эконо­мической точки зрения постоянного его перемещения между странами. При бу­мажных денежных системах главная цель валютной интервенции состоит в огра­ничении колебаний валютного курса. Она осуществляется не просто по инициати­ве центральных банков, а является правительственным мероприятием, проводимым за счет специальных средств государства.

Валютная интервенция как правительственная мера начала широко осуществ­ляться в 30-е годы после краха золотого стандарта. С этой целью в Англии в 1932 г., в США в 1934 г. были созданы специальные валютные стабилизационные (урав­нительные) фонды при казначействах. После отмены золотого стандарта в 1936 г. аналогичный фонд был создан во Франции, а затем в целом ряде других стран.

Применение валютной интервенции имеет свои границы. Она возможна толь­ко тогда, когда неуравновешенность платежного баланса незначительная и харак­теризуется периодической сменой пассивного сальдо активным, и наоборот. По­скольку резервы валютного фонда ограничены, продажа иностранной валюты дол­жна чередоваться с ее покупкой. В противном случае резервы иностранной валюты и золота будут исчерпаны и фонд не сможет функционировать.

В целях расширения возможностей использования валютной интервенции в качестве регулирования валютных курсов и были созданы совместные валютные фонды в рамках различных сообществ различных государств. В частности, именно это стало одной из важнейших целей создания МВФ, ЕВФ (Европейский валют­ный фонд) и др.

При фиксированных курсах осуществление валютной интервенции ограничи­вается инфляционным обесцениванием денег. Если курс валюты снижается в свя­зи с инфляцией, то поддержание его на официальном уровне противоречит самой цели валютной интервенции, так как в этом случае официальный курс не соответ­ствует курсу, вытекающему из соотношения покупательной силы валют. При зна­чительном снижении курса валюты вследствие ее инфляционного обесценения проведение валютной интервенции предполагает девальвацию валюты данной страны или ревальвацию валют других стран.

Если девальвация валют не устраняет хронического дефицита платежного балан­са и не позволяет (в условиях отсутствия достаточных золотовалютных резервов) удерживать ее курс даже на пониженном уровне, то приходится или отказываться от установления фиксированного валютного курса, или поддерживать его более жесткими мерами. С одной стороны, это может быть стимулирование притока ин­валюты путем субсидирования экспорта отечественной продукции и поощрения импорта капитала специальными льготами иностранным инвесторам, с другой — ограничение оттока инвалюты на товарный импорт через повышение таможенных пошлин, установление квот на ввоз зарубежных товаров и введение нетарифных барьеров. Но подобные меры могут сократить внешнюю торговлю и деформировать ее структуру, тем более что обычно возникают аналогичные ответные действия других государств. Тем не менее к ним приходится прибегать, в особенности нацио­нальным экономикам с неконкурентоспособной обрабатывающей промышленностью.

Другой жесткой мерой по поддержанию фиксированного валютного курса при хроническом дефиците платежного баланса является введение валютных ограни­чений, или валютного контроля. Поэтому различают:

41—3-1452

641

1. фиксированные валютные курсы при валютных ограничениях;

2. фиксированные валютные курсы при свободной конвертации националь­ной валюты.

В чем выражается валютный контроль?